制糖业：国储糖即将成新供应

    15/16榨季销售结束,截至9月底全国工业库存59.83万吨,同比减少33.2万吨。单9月全国销糖83.48万吨,同比增加0.21万吨,销售数据好于历年平均的70万吨左右水平。我们在前两篇跟踪点评里提到,新榨季利多因素正在逐步累积,国内糖价在新老榨季交替点的翘尾行情和外盘强势走高的推动下,9月份大幅走强。四季度糖价怎么看?下面我们对后市做一个简短分析:

    结转库存低位,四季度价格仍有上涨空间。从往年的四季度需求量看,大概10-12月分别需要80、80、120万吨(考虑到12月是季节性/春节备货阶段)。9月底工业库存仅不足60万吨,加上50万吨仓单和第三方贸易商库存,大概市场流通库存在150-170万吨。同时,广西地区预计在11月中旬才开始大规模开榨,加上10月下半旬已经确定放储的35万吨,四季度的供应情况相对偏紧。目前,广西主产区现货糖价在6550元/吨左右,而巴西配额外进口价(北方港口)在7300元/吨,内外价差从前期较高的600元/吨缩小至400元/吨。我们预测四季度糖价依旧保持稳定上行趋势,高点或出现在明年上半年,高度或达7500元/吨以上。

    外糖维持强势震荡,宏观推动因素不容忽视。国际糖市在五年供需过剩后首现缺口,步入去库存周期阶段。因超强厄尔尼诺带来的印度、泰国减产,导致15/16榨季全球出现缺口,巴西16/17的增产难抵北半球产量损失,全球产需缺口约500-600万吨。对于拉开帷幕的16/17榨季,厄尔尼诺后遗症下的印度、泰国因种植面积下滑而持续减产,周期转向的可能性几乎没有,其中泰国预计继续减产100-200万吨,印度预计减产200-300万吨,且减产有放大的可能,周期向好的大趋势未变。从16/17预测的库存消费比看,已经非常接近09/10年的水平,当时两年的减产周期在最后供需缺口的爆发推动下将ICE原糖推高到25-30美分/磅。从国际贸易流看,四季度到明年一季度逐步转紧,外糖或在缺口放大的预期下继续走高,我们预测高点或在明年二季度出现,达到25美分/磅以上。此外,原油价格的走强和四季度通胀预期的抬头对于大宗商品而言都是不容忽视的宏观助推剂,不排除整个商品板块再出现一轮投资热潮!

    国储糖即将成新供应,持续关注贸易保护调查进展。目前国储糖第一批投放时间和数量已经确定,6000元/吨的起拍价相对于当前现货价并不算高,考虑到国储糖的回炉加工费用,上市成本预计在6400元/吨左右。从16/17国内的供需形势看,600万吨的产需缺口(产量预计恢复到900-950万吨,需求1500万吨)必须通过国储来补充,预计国储糖可弥补缺口150-200万吨。根绝草根调研,目前市场参与者对第一批国储糖表现出强烈的意愿和热情参与竞拍,看涨后期糖价。随着走私糖的减少和打击走私的日趋严格,国储糖作为新供应给市场提供新的底价支撑,近期应重点关注国储糖的拍卖成交情况和后期的抛储计划。另外,9月商务部发起的“对进口食糖进行保障措施立案调查”仍在推进,如果调查结果成立,商务部或采取提高进口关税、限制进口数量等贸易保护措施,此举必然对长期国内外的供需格局产生新的改变。

    白糖投资策略:减产周期,继续看好糖价上涨。当前糖价处于第二上涨阶段,第一阶段供需缺口的预期是糖价上涨的驱动要素,而第二阶段供需缺口的爆发是推动糖价再度上涨的核心。随着15/16榨季的结束,现货库存低位,叠加外糖的强势支撑和宏观因素推动,供应偏紧的局面或再推动糖价上行到新阶段。白糖大周期持续向好,同时国内产业整合加速,我们积极建议持续关注糖业股。相关标的:南宁糖业(专注国内制糖主业,业绩弹性大)、中粮屯河(业绩大幅增长,国企改革稳步推进,糖业相关资源丰富且并购预期充足)、贵糖股份等。

    风险提示:消费不及预期;原油价格下跌;巴西雷亚尔大幅波动等。（中泰证券）