煤炭开采：需求平稳 四季度火电旺盛

    增加先进产能满足需求,只为更好去产能。为了满足冬储及旺季需求,18亿吨先进产能获许在10月1日至12月31日放宽到330天生产。此次部分产能释放单季度可增产7050万吨,日均增产约87万吨,面对全年缺口1亿多吨的行业现状,先进产能的投放会有效缓解冬储及消费旺盛行情中的供应偏紧,促进行业供需走向平衡,避免了煤价涨势过快,有利于行业平稳有序去产能,同时也优化了产能结构,即实现先进产能淘汰落后产能的大趋势。

    虽释放先进产能,但煤价年内有望继续强势。冬储需求叠加旺季来临,动力煤价有望继续保持强势,9月底,神华等四大煤企将10月份的5500大卡下水煤长协价环比提升88元/吨至548元/吨。此次先进产能释放,炼焦煤单季可增产约1400万吨,而前7月减产已经超过3000万吨,年内缺口依然存在,缺口的完全补充可能延迟到明年,当前焦煤港口库存处于历史低位,大中型钢厂库存可用天数将至5年来低点,随着短期需求旺盛,炼焦煤仍然有上涨空间,而国庆节期间的全国各地焦煤的大幅提价开始印证这个判断,其中山西吕梁主焦煤提价180元,达到980元/吨。

    需求平稳,四季度火电旺盛,并且可能存在预期差。1-8月份,主要耗煤行业中火电产量同比下降0.5%、粗钢产量同比微降0.1%、水泥产量同比增长2.5%,下游需求表现平稳。2016上半年水电大幅增长对火电形成的挤压,有望逐渐得到释放,6~8月份火电增速回升,分别为0.6%、4.4%、7.5%。国内基建维持18%左右较高增速,以及房地产销售大幅增长带来后续投资的可能上升,将有力支撑煤炭下游需求。

    前8月进口煤量增长12.4%,进口煤价大幅度上涨。今年以来,进口煤价大幅度上涨,澳洲优质低挥发硬焦煤中国到岸价从年初81.5美元/吨上涨到9月底211美元/吨,涨幅高达159%,内外价差持续扩大。

    这一方面与国外持续去产能有关,也与主要出口国澳大利亚出现阶段性大矿停产和工人罢工等有关。我们预计,2016年煤炭进口量在上一年度2亿吨基础上或上涨15%左右,国外产能短期难以大扩容,随着国内先进产能的逐步放开,并以及国内煤炭存在成本优势,进口量难再现8月超过50%的涨幅。

    投资策略:政策调控对煤炭股的估值打压基本结束,继续看好4季度煤炭股的投资机会。目前,煤炭股的机构配置比重仍然较低,采掘业仅回到2013~2014年的水平,低估值、高盈利特征表明煤炭有着较高的安全边际,我们测算3季度重点公司的净利润对应的年化PE普遍在15倍以下。我们认为,政策调控煤价预期的不确定性边际影响降低(调控预期已经落地),先进产能投放对应的是落后产能淘汰,产能结构优化,不会改变整个供需格局,不用担心煤价,因为去产能是中央供给侧改革的第一位,只有煤价保持在一定高位,才能妥善降低煤炭企业债务和协同解决员工安置问题。同时下游需求可能存在预期差,后面房地产投资是否如市场预期那么悲观存在不确定性。综述几点,我们判断:随着供需有望走向平衡,煤价将继续维持相对高位,去产能仍在继续,市场担心的政策调控对煤炭股的估值打压基本结束,十月份陆续公布的三季度业绩将为板块形成更良好的一致预期,而市场并未全反应基本面反转的预期,继续维持“增持”评级,重点推荐:潞安环能、开滦股份、西山煤电、陕西煤业、兖州煤业。（中泰证券）