建筑工程：PPP相关订单占比提升迅速

    PPP相关订单占比提升迅速,央企更看重其对施工的带动作用

    这些公司PPP项目带动的施工订单占上半年新签合同比例逐步提升。PPP订单的快速增长有两方面的原因,一是国家各部委正积极推动PPP,各大建筑央企响应国家号召逐步参与;二是PPP业务出现的同时也挤占和替代了原有BT、BOT业务的市场。目前,大型央企更为看重PPP订单对施工的带动作用,而非运营环节。

    大部分建筑央企发展PPP业务都把控制风险放在首位

    就出现的频率而言,除了葛洲坝、中国电建外,PPP这一关键词频率并不高。大部分建筑央企在董事会报告中对PPP业务的主观表述往往把控制风险放在首位,这也反映出大部分建筑央企在这块业务的发展是比较稳健的。只有葛洲坝是例外,态度十分积极。

    建筑央企倾向于小比例投入带动大规模施工,SPV公司可能不并表

    在项目公司层面,多数大建筑央企希望引入银行等社会资本,通过自有资金的小比例投入撬动大量的施工业务。在资本金、承接订单、地方政府工程款项拖欠的问题上,国有企业(尤其是央企)具有天然的优势,银行等社会资本参与这些项目也十分积极。由于很多央企都是小比例投资SPV项目公司,可以预见未来SPV公司中建筑央企的股权比例较少,他们将不会控制SPV公司,在合并财务报表中这些公司将不会并表。

    央企承接了很多优质PPP项目,PPP项目代替了原有BT、BOT项目

    投资建议

    综上,我们建议市场关注建筑行业更深刻的变化,积极拥抱政府项目是国企和民企共同的占优策略,PPP模式完美对接建筑企业和政府的实际需求;不论出于何种考虑,PPP的推进已经成为潮流,预计随着审计、舆论监督等社会部门的介入,PPP会更加稳定、更加规范、更加长久;在许多社会部门都在加杠杆的当下,建筑企业再加杠杆未尝不可,对于在承接订单、融资便利性和融资成本等方面拥有特殊优势的央企,无疑迎来了快速发展的黄金时期。我们维持对行业的“买入”评级,并时刻关注相应风险;同时,维持对于中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝、中国电建的“买入”评级(本文重在分析大型央企,其他企业请关注我们随后的系列报告)。

    风险提示

    PPP模式逐渐规范,订单增速可能下降;投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降;部分建筑公司杠杆过高导致经营困难;政策再次大力约束地方政府投资冲动,影响建筑公司订单;等等。（广发证券）