证券行业：政策红利+高弹性+低估值

    事件:

    截至5月10日,24家A股上市券商披露4月份经营数据,券商单月营业收入总计124.72亿元,环比-46.80%;单月净利润总计50.80亿元,环比-57.89%。

    点评:

    市场持续震荡,券商净利润环比普遍下降。2016年4月上证指数出现小幅调整,未能延续3月的春季行情,当月收盘2938.32点,跌幅2.18%,总体来看,4月市场环境以震荡为主旋律。从上市券商来看,4月上市券商净利润除国金证券、安信证券、国元证券环比分别+38.14%、+32,25%、+16.48%外,其余券商净利润环比均下滑,其中,东北证券本月亏损1.08亿元,净利润环比-148.5%,紧随其后的东吴证券、太平洋证券净利润环比-96.84%、-93.68%,而行业龙头中信证券、国君证券、海通证券等的表现也不尽如人意,三券商4月净利润分别为5.55亿元、5.10亿元、5.08亿元,环比下滑幅度均超50%以上。

    分项业务来看:

    经纪业务:4月两市日均股基交易额由上月5789.52亿下降至5689.56亿(叠加交易日20天),环比-1.73%;

    两融业务:4月两融余额略有下降,截至4月30日,两融余额8594亿,环比-2%;

    投行业务:4月券商股权承销金额893.99亿元,环比+21.12%,同比+37.01%,其中IPO承销规模31.24亿元,完成项目9个;定增承销金额804.85亿元,完成项目28个。债券融资方面,4月债券共承销3333.28亿元,环比-54.06%,同比+83.68%,其中公司债继续保持高位,承销金额1450.74亿元,占总承销金额43.52%;

    资管业务:4月份券商资管发行产品放缓,共发行134只产品,环比减少82只,发行份额环比减少21.98%;

    自营业务:4月沪指单月下跌2.18%,沪深300指数下跌1.91%,创业板指下跌4.45%,而3月三大指数分别上涨11.75%、11.84%、19.05%,造成券商自营收入因前期基数较高而出现较大幅度下滑。

    综上,通过对各业务口的分析,我们认为4月两市日均成交量与两融余额环比并未出现明显下降,所以两项业务并未对行业业绩产生较大影响,而相对于3月市场的强势反弹,4月大盘持续震荡,沪指、沪深300指数与创业板指均呈下跌态势,加之债市也出现明显下跌,造成券商自营盘收入环比大幅下滑,这是券商业绩当月大幅下降的主要原因。

    政策红利+高弹性+低估值,静待投资机会。券商受自营拖累4月业绩大幅下滑,短期内缺乏交易性机会,但券商行业长期受益于资本市场的改革,各项政策红利有望陆续出台:新三板分层、深港通开通以及A股有望纳入MSCI指数等都会对A股市场及券商板块产生积极影响;一季度是券商行业业绩的低点,后市一旦市场好转,券商经纪业务与自营业务提升的边际效应最强,弹性最大;目前券商板块PE、PB均处于历史低位,有很强的安全边际,值得后市关注。

    投资逻辑:

    在今年的政府工作报告中提及人民币均衡水平基本稳定,人民币汇率不存在贬值基础,意味着金融改革的大环境比较平稳。长期看,证券行业处于向上发展通道,各项金融改革措施不断加速推进,我们看好该板块的长期走势。个股选择上,看好国企改革走在前列,全面布局互联网金融的券商,相关标的:国元证券、国金证券、华泰证券。

    风险提示:

    股市出现系统性下跌风险。（国盛证券）