农产品：玉米价格下跌影响有限 种业龙头逆势增长

    登海种业一季度业绩逆势增长,净利同比增长45%,。我们认为此数据向市场传递了一个积极信号:种业龙头因玉米价格下跌导致的负面影响有限。因此,之前种业龙头因玉米价格下行带来的估值下移有错杀可能,基于此,我们判断,能够保持业绩增长的种业龙头将逐步迎来估值修复的蜜月阶段。

    事件评论

    过去玉米价格下跌致种业板块整体估值水平下移。自2014年以来,玉米价格持续下跌,从2014年9月10日的高点2713元/吨,跌至2016年4月22日的1862元/吨,跌幅达31.4%。受此影响,整个种业板块的估值下移,对应当年真实业绩的估值水平从123下降到66,跌幅达46.3%。其中(按TTM市盈率),登海种业的估值从61下降到29,降幅为53.4%,隆平高科的估值从114下降到43,跌幅达62.3%。在2014、2015年业绩保持增长的情况下,两家种业龙头的估值被严重错杀。

    玉米价格下跌影响有限,种业龙头逆势增长。尽管玉米价格自2014年高点以来的跌幅达31.4%,玉米种植面积调减对行业更是雪上加霜。但登海种业和隆平高科2014、2015年业绩依旧保持增长,增速分别为12.6%、2.68%和94.4%、35.7%。我们认为,玉米价格下跌及种植面积调减对种业龙头的业绩影响较小,主要基于:

    (1)种业龙头具备较强品种实力。登海种业方面,预计15/16销售季登海605推广面积将继续增长30%至1560万亩,先玉335的推广面积增长10%,随着登海618通过多省审定,推广面积将进一步扩大。隆平高科方面,15/16销售季隆平206销售维持稳定,隆平208在营销创新带动下推广超预期,未来新品种也将逐步推向市场。

    (2)种植面积调减主要影响“镰刀弯”地区。“镰刀弯”地区包括东北冷凉区、北方农牧交错区、西北风沙干旱区、太行山沿线区及西南石漠化区,而登海种业的主打产品登海605和隆平高科主打品种隆平206主要种植、销售区域集中在黄淮海地区,不会受到直接影响。

    重点推荐隆平高科、登海种业。总体上之前种业龙头因玉米价格下行带来的估值下移有错杀可能,我们判断,能够保持业绩增长的种业龙头将逐步迎来估值修复的蜜月阶段,重点推荐,隆平高科、登海种业。

    风险提示:玉米价格大幅下跌;品种推广受阻;种业制假倾销严重。（长江证券）