有色金属：碳酸锂一枝独秀 新材料整体向好

    本期投资提示:

    行业景气度一季度继续低迷。尽管2016年一季度商品价格环比有所回暖,但一季度均价同比无论基本金属还是小金属均有明显的下跌,仅有黄金价格微涨0.49%。价格同比的低迷打击了上市公司的盈利,全行业上市公司109家中,仍有超过1/3公司录得亏损。整个一季度,超过行业一半的公司(55家)销售收入同比下滑,而这55家中仅有19家是净利润同比增长的(属于销售收入健康下滑);与之对应,全行业超过一半的公司毛利率同比下降,整体来看,中国制造业的衰退对上游资源和加工类企业的影响是巨大的。

    碳酸锂一枝独秀,新材料整体向好,看好新品投放和外延扩张推动企业转型的持续性增长。

    细分子行业中,碳酸锂毫无疑问是唯一受需求驱动景气度较高的行业,2016年一季度碳酸锂价格同比上涨215%,同期,天齐锂业扣非后归母净利同比上涨671%,毛利率同比上涨34个百分点;赣锋锂业扣非后归母净利同比上涨476%,毛利率同比上涨6个百分点。金属非金属新材料板块一季度25家企业中16家实现业绩上涨,一季度扣非后归母净利平均上涨141%,其中通过新产品投放实现净利润和毛利率同时增长的企业有:云海金属、安泰科技、东睦股份、银河磁体等,通过外延扩张实现净利润和毛利率同时增长的企业有:英洛华、亿纬锂能等。不论是通过新产品投放还是通过外延扩张推动企业转型升级都具有可持续性,我们继续看好相关企业二季度及全年的业绩表现。

    黄金和电解铝行业分别受益于金属价格上涨和生产成本下降,业绩改善显著。2016年一季度,在贵金属和工业金属品种中仅黄金价格实现同比上涨0.5%,其余品种价格均有所下滑。受益于黄金价格上涨,在所有资源股中黄金股的业绩增长最为显著,黄金企业扣非后净利润同比增长296%(扣除异常值荣华实业)。除此以外,受益于氧化铝和电力价格下降,电解铝行业业绩也有显著增长。中孚实业、云铝股份等均实现扣非后净利润和毛利率同比上升。部分加工企业业绩也有所上涨,从扣非后净利看,楚江新材同比增长485%(顶立科技纳入合并报表,铜板带销量增长13%),海亮股份同比增长30%,明泰铝业同比增长17%,利源精制同比增长10%。对于大部分加工企业来说,金属价格变化仍然对企业业绩构成显著影响,金属价格上涨对业绩有正面影响,下跌则有负面影响。

    资源类企业资产负债率仍然偏高。行业资产负债率仍然偏高,一季度行业平均剔除预收款项后的资产负债率为45%。分行业看,黄金企业平均资产负债率为53%,稀有金属企业平均负债率49%,工业金属企业平均资产负债率为48%,金属非金属新材料企业平均资产负债率33%。一季度剔除预收款后资产负债率高于60%的企业有25家,资产负债率同比上升的企业有49家,需持续关注资产负债率过高的企业,以防利率变化和现金流断裂对企业产生的负面影响。

    投资建议:中期仍旧看好商品价格上涨,看好山东黄金、银泰资源、云铝股份和中孚实业;继续推荐新材料板块,看好安泰科技、东睦股份、亿纬锂能和英洛华。相较一季度,二季度同比子行业盈利有望继续扩大的是电解铝和黄金,但市场对其下半年价格趋势存疑,股价将被低估。我们从资产配置和汇率重估(弱美元)两个角度判断商品价格下半年仍有一波趋势性上涨,看好山东黄金、银泰资源、云铝股份和中孚实业,其中黄金我们认为可以推荐两年,基于不稳定的全球宏观环境带来的避险诉求。我们提醒投资者关注下半年碳酸锂新增供给释放导致可能出现的景气反转。新材料方向,继续看好拥有核心竞争力(新产品、体制改革)驱动业绩持续增长的企业,推荐安泰科技、东睦股份、亿纬锂能和英洛华。（申万宏源）