计算机：360借壳或预示监管层对优质中概股态度转变

    江南嘉捷发布公告拟置入360全部资产:根据上市公司江南嘉捷发布《重大资产出售、置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,江南嘉捷全部资产作价18.72亿元,通过资产置换和现金转让方式置出;360公司的100%股权作为本次拟置入资产作价504.16亿元,与拟置出资产中的置换部分以等值置换方式抵消后,置换资产与置入资产差额部分由江南嘉捷以发行股份方式向360公司全体股东处购买,发行价格定为7.89元/股。交易完成后,由周鸿祎实际控制的奇信志成将持有上市公司48.74%的股份,成为控股股东;周鸿祎直接持有上市公司12.14%的股份,并通过奇信志成和天津众信间接持有51.56%的上市公司股份,从而以63.70%的持股份额成为上市公司实控人。

    360借壳或预示监管层对优质中概股态度转变:就过程而言,自2016年7月中旬360宣布私有化完成至今已有近16个月。实际上,早在2016年5月,证监会便表态称,对中概股回归A股交易中的境内外市场明显价差和壳资源炒作问题给予了高度关注,加之并购重组政策趋严,如软通动力、搜房网等中概股在回归过程中相继折戟。而在今年6月的证券业协会第六次会员大会上,刘士余主席曾提出证券公司“要在并购重组、盘活存量做文章”,表明监管层对并购重组作用的重新肯定;基于“增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重”被写入十九大报告,结合“跻身创新型国家前列”的要求,我们认为资本市场对于发展新经济的作用将逐步得到加强。

    360是国内网络安全领域的顶尖企业,符合国家信息安全战略要求。结合上文所提到的背景,如本次重组方案最终能够过审,或可代表监管层对中概股回归的态度将转向正面。尽管仍难全面放开,但与国家战略息息相关的优质中概股企业将得到更多重视。此外,就回归方式而言,基于对2015年以来的借壳案例及2017年9月至今的IPO案例统计,借壳上市从预案公告到获得批文的平均耗时约250天,而IPO的平均耗时则高达约520天。如360借壳方案得以审核通过,或预示着更多优质中概股可通过相对便捷的借壳方式迅速回归A股。

    360等优质中概股回归可显著提升A股科技板块质量:作为国内网络安全领域顶尖企业和优质互联网公司,360的安全产品广泛覆盖PC端和移动端,旗下拥有360浏览器、360搜索、360导航等优质产品以及信息流、影视、游戏等内容业务。重组方案草案显示,360在2014-2017H1的净利润分别为11.86、9.43、18.48、14.35亿元,2017-2019年的承诺扣非归母净利润将不低于22、29、38亿元,从业绩指标来看,360无疑是国内科技行业的优质标的。如仅参照当前A股网络安全公司(而非估值更高的互联网公司)估值水平,即使不考虑明星企业溢价和成长溢价,保守以40倍的P/E估算,360成功上市后的市值也将达到800亿元以上。

    多年来,囿于A股严栺的上市要求和融资限制,如BAT、京东、新浪、网易等顶尖互联网公司均选择海外上市,如360最终能够回归A股,无疑将显著提高A股信息安全和互联网板块的质量。更为重要的意义是,如360成功借壳可开启优质中概股的回归热潮,必将大幅提升A股科技板块的含金量,从而成为A股科技板块的里程碑。

    投资建议:作为国内网络安全及互联网领域的明星企业,360的回归无疑是中国资本市场备受瞩目的一个重要事件。我们认为,如360最终能成功登陆A股并带动优质中概股集体回归,或将带动A股科技板块步入长期成长通道,是中国科技行业的一项重要利好。此外,如360能够成功回归,进一步表明国家对于信息安全产业的重视。

    对于A股的投资建议方面,除中广传媒、中信国安、天业股份等直接或间接参与360私有化的A股上市公司外,建议重点关注启明星辰、绿盟科技、美亚柏科、数字认证等信息安全公司,一是因360回归A股产生的情绪提振可能带来事件投资的机会,二是国家对信息安全产业的重视也可能使得上述公司受益。（平安证券）