机械行业：供给侧改革成为热议话题

    核心观点:

    近期,供给侧改革成为热议话题。国家主席习近平在中央财经领导小组会议上强调,在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。供给侧结构性改革的内涵丰富,除了持续的改革创新、提升效率以外,围绕着特定领域,进行去库存和去产能的政策预期也愈发明显,而我们认为这对于机械板块的投资机会具有重要影响。

    供需失衡是当前机械行业效益不佳的重要因素:机械企业多数是基于行业供需状况采取成本加成的方式定价,而由于产能持续扩张、需求反而萎缩,行业利润自2011年呈现持续下行态势。例如,我们统计209家2014年以前上市的机械企业,2015年前3季度合计的营业收入较2011年低出7.9%,但同期的“固定资产+在建工程”却要高出69.7%,导致净利润几乎腰斩。

    供给则改革对机械行业的影响:机械产品多数属于中间投资品,从生产方式来说以离散型制造为主,由于企业平均的销售规模和从业人员较低,因此行业通常并不会成为国家供给侧改革的调控对象,而只是被动的接受上下游的相关影响。以房地产去库存为例,中期有利于产业链条理顺,但短期对相关装备的需求并无拉动作用(销售好转并不传导到新开工和投资)。

    因此,我们寻找供给侧改革带来的投资机会时,优选需求不受影响,而供给有可能带来改善的子领域。

    投资建议:基于上述分析,我们建议关注的投资机会包括:(1)参与全球化分工,有望通过行业产能调整获利的集装箱、造船等企业;(2)需求接近消费端,企业通过改革或要素整合获益的冷链装备企业;(3)自身与下游同步完成去库存,例如地产链条上的电梯行业。结合业绩和估值情况,从供给侧改革角度,我们建议关注的投资组合为:中集集团(车辆业务已显示供给改善的利润弹性,而集装箱的产能调整和制造升级是潜力所在,前海土地是催化因素)、大冷股份(冷链需求偏于稳定、改革体现效益改善)、上海机电(电梯与房地产去库存具有同步性,内部资产剥离提升效益)。

    风险提示:宏观经济波动导致行业需求变化的风险;经济政策对于企业经营效益的影响形式和时间进度具有不确定性。（广发证券）