医疗器械领域回稳 重新审视TAVR的投资价值

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-05-10  文章来源：互联网  责任编辑：陈天杰

   过去几个月，医疗器械市场一度由天堂跌到落地狱，主要原因是行业面临集采的政治风险，令高端医疗的盈利能力大减，业内股票因而也有「杀估值」的现象。

    不过近日医疗器械市场明显喘定，原有的成长逻辑再度被重视：行业渗透率低，发展空间庞大；国产化持续利好国内龙头等。而在医疗器械的细分市场中，治疗心脏疾病的经导管瓣膜治疗医疗器械TAVR市场，2018年的国内渗透率仅得 0.1%，国产与进口企业的布局可谓都是在起跑线上一起展开，行业的增长性亦颇得高瓴资本青睐。

    TAVR 赛道的优势

    1.心脏瓣膜疾病基数庞大

    根据Frost Sullivan数据，2018年全球约有 2.09亿患者患有心脏瓣膜疾病，每年造成约 260万人死亡，主动脉瓣和二尖瓣相关的患者死亡率更高。而且随着人口老化，患者数目预计会进一步拉高。

    2.TAVR 的增长空间巨大

    全球接受 TAVR 手术量由 2014年的 5.67万宗升至 2018年的 12.78万，年复合增长率 CAGR 22.5%，但 2018年时渗透率亦不过 3.5%。换句话说，即使病患人数不增，市场依然有近 30倍的渗透空间。

    聚焦中国内地，2014年未有接受 TAVR手术的患者，2017年也不过约 200宗手术，到 2018年就增至约 1千宗，2019年再翻倍增至 2600多宗。由于低基数效应，市场预计未来几年将持续翻倍增长，到 2025年预计将达 4.46万宗，达 4.7%的渗透率，CAGR 73.2%。

    除此之外，TAVR 亦正处于技术革新的阶段。现时国内人工心脏瓣膜主要都是机械瓣，预计使用寿命达 50年以上，但却更易发生相关并发症；反观生物瓣只需在术后3个月至6个月服用抗凝药，只是预计使用寿命仅 10-20年，而且价格亦较高。

    不过手术讲究安全性，相信中国都会跟随欧美，逐步以生物瓣替代，届时相关手术的毛利可望更高，加上再手术的可能性亦较高，可望再一次扩大TAVR 市场空间。

    3.新技术的竞争力

    以往心脏瓣膜疾病的治疗方法是外科开胸的主动脉瓣置换手术 SAVR，有手术创伤大、风险高的缺点，平均有 30至50%的病患不符合做手术的身体条件；反观 TAVR 创伤小、恢复快，对病患身体素质的要求亦较低，适合更多病患。

    不过原先 TAVR 的手术成本是旧有技术 SAVR 的 3-5倍，经济负担窒碍着技术的渗透速度。市场都有期望集采之下渗透速度能被拉高。

    港股TAVR梳理

    国内 TAVR 领域的第一梯队中，启明医疗-B（SEHK：2500）、沛嘉医疗-B（SEHK：9996）以及心通医疗-B（SEHK：2160）都在港交所上市。

市值（亿港元）	2020年营收（亿人民币）	营收同比增长（%）	毛利率（%）
启明	297.66	2.76	18.3	82.3
沛嘉	190.01	0.39	106.7	65.3
心通	418.72	1.04	383.4	43.7

    启明的 VenusA-Valve于 2017年获NMPA批准，是中国首个 TAVR产品。根据 Frost & Sullivan 的数据，按2018年TAVR产品植入量计，启明独享 79.3%国内市场份额，先发优势发挥明显。启明的在研产品涵盖全部四个心脏瓣膜的经导管手术，除核心心脏瓣膜产品外，也提供瓣膜置换解决方案的主要配套产品，包括瓣膜形成术球囊及CEP装置。

    心通是从微创医疗（SEHK：853）分拆出来，集团的第一代TAVR产品于2019年7月获证上市，背靠着「金主」微创，集团要打价格战侵吞市场的底气更足。根据心通官网，其 VitaFlow的市场价格或将比市面上其他厂家的同类产品低约30%。

    集团正在开发下一代TAVR在研产品、5个TMV（经导管二尖瓣术）在研产品、2个TTV（经导管三尖瓣置换术）产品、外科瓣膜产品及多个手术配套产品。

    沛嘉暂时未有TAVR产品正式上市，不过集团早前公布，接获内地国家药品监督管理局，对产品TaurusOne注册申请的批核。

    有别于启明和心通只聚焦于心脏瓣膜，沛嘉拥有10个心脏及16个神经血管产品，产品管线丰富，按商业化产品及处于临牀试验阶段在研产品的合计数量计算，沛嘉在中国市场的国企当中排名第一，也是国内首家将栓塞弹簧圈产品商业化的国内企业。

    投资结语

    TAVR 市场的长线成长性明显，资金实力充足的投资者可考虑模仿高瓴资本全赛道投资的方式，降低单一公司出现黑天鹅（例如面临远大于同业的政治风险或研发失败风险）带来的集中持仓的风险。

    中短线而言，沛嘉医疗的商业化进入转捩点，市值亦远低于另外两家公司，股价增长动力相信较高。

    相比之下，启明的市占龙头地位面临着心通的威胁，业绩增长亦明显较慢；心通虽然业绩增长极快，又有金主支持，但市值也比启明高出一截，中短期增长力可能受制。

让更多人知道事件的真相，把本文分享给好友：