体育用品股第二梯队发力：特步vs裕元 边只更应买？

    体育用品龙头股于去年3月见底后掉头回升，同年8月以来，安踏体育(SEHK:2020)及李宁(SEHK:2331)越升越有，近日第二梯队也发力，特步国际(SEHK:1368)及裕元集团(SEHK:2020)发力。为何体育用品股升势由龙头延伸至第二梯队？

    1.内地体育用品市场重估

    2020年11月公布《十四五规划及二〇三五远景目标》建设体育强国、发展体育产业列为重要战略目标。政策目标于2022年体育服务业增加值占体育产业增加值占比达60%；2025年体育产业总规模超过5万亿元人民币。此政策可惠及体育用品行业。

    此外，新冠疫情令大众对健康卫生的意识上升，培养了运动习惯，因此去年第三季运动服饰的需求止跌回升，体育龙头企业安踏、李宁去年第三季流水(线上线下渠道的零售销售)表现回复增长，带动去年下半年内地体育用品股获得重估。

    2.新疆棉事件引发国产品牌受追捧

    新疆棉事件引发内地网民抵制部份国际品牌，转为追捧国产品牌，包括安踏、李宁、特步、361度（SEHK:1361）等，更引发国产球鞋价格狂升逾30倍，相关品牌的公司股票亦水涨船高。

    3.市场对复苏的信心增强

    特步品牌首季流水按年增长55%，优于2019年的中双位数增幅及同业期内的表现，同时，公司管理层称，零售额于4月以来势头更强。特步首季销售表现强劲，市场对国产体育用品品牌复苏的信心由龙头延伸至第二梯队。

    在此形势下，安踏、李宁股价的升势亦蔓延至第二梯队。3月以来，特步股价累升约64%，裕元升近20%。以下看看特步及裕元的比较。

    市场比较

    特步及裕元的业务均以鞋类为主，但前者集中于中国内地市场，裕元则较为分散。特步主要从事体育用品，包括鞋履、服装及配饰产品的设计、开发、制造及市场推广，鞋履及服装业务分别占2020年收入的62%及36%。

    公司旗下品牌包括特步及柯林、拥有的迪士尼运动系列品牌在中国特许销售权，并于2019年收购拥有K-Swiss（盖世威）、Palladium（帕拉丁）及Supra等品牌的公司股权。

    特步的海外业务主要依赖新收购的品牌盖世威和帕拉丁来发展，惟公司并无披露海外业务收入详情，年报只披露盖世威和帕拉丁的零售及销售网络在美洲、欧洲、非洲、中东、亚太区，其中欧洲和中东还有XTEP的零售及销售网络，而特步的其余品牌则只在中国设有网络。

    虽然裕元的业务也是以鞋类为主，是国际品牌的的运动及休闲鞋制造商，鞋类制造业者占收入56%；鞋类及服装零售业务占近44%。但中国业务占2019年至2020年收入比例分别47.5%及54%，裕元为不少国际运动着名的鞋类品牌如adidas、Asics、Converse、New Balance、Nike、Puma、Reebok及Timberland等代工制造/代工设计制造(OEM/ODM)。

    在现时国产体育用品品牌较受内地消费者及投资者欢迎的环境下，特步较裕元食正这个市场形势。

    业绩比较

    裕元的收入规模较特步为大，前者去年收入84.45亿美元，特步去年收入近82亿元人民币，但纯利逾5亿元人民币，毛利率约39%优于裕元的盈转亏9079万美元的表现，及约22%的毛利率。可见业务经营表现方面，特步较优。

    表: 两只体育用品股2020年业绩比较

    特步国际    裕元
营业额    81.72亿元人民币    -0.13%    84.45亿美元    -16.4%
纯利/(亏损)    5.13亿元人民币    -29.5%    (9079万美元)    盈转亏
毛利率    39.1%    4.3个百分点    21.7%    -3.2个百分点
每股股息    0.14港元    -30%    无    不适用
截至2020年12月31日止

    增长动力

    去年首季受到疫情冲击，而形成低基数效应，今年首季特步及裕元的经营表现皆有所增长。裕元首季之综合累计经营收益净额按年上升26.5%至24.93亿美元。特步首季表现在前文已提及流水按年增长55%，胜于分析师的预期及同业。

    除了低基数效应之外，特步积极发展线上业务也应记一功，首季线上销售按年增长30%。特步于去年上半年完成电子商务业务的重组，把线上供应链运营与线下业务整合，因此去年下半年起，电商业务加速增长。至于裕元为国际品牌代工制造/代工设计制造(OEM/ODM)，电商业务的受惠程度不及特步般直接及显着。