热钱或外流 货币政策转向进入关键期

　　央行日前公布的数据显示，截至10月末，中国外汇占款总额为254869.31亿元，与9月末的255118.23亿元比较,下降了248.92亿元。据悉，这是自2008年1月以来近四年间，外汇占款余额首次出现的负增长现象。对此，昨日接受《金融投资报》记者采访的分析人士认为，这对出口行业利好影响有限，利空进口及相关行业，但在对货币政策影响，分析师的观点存在分歧。

　　货币政策仍待观望

　　兴业银行首席经济学家鲁政委说，外汇占款余额下降是否引发货币政策的进一步放松，关键要看外汇占款余额下降只是暂时性的现象，还是趋势性的现象。如果只是暂时性的现象，不会引发货币政策进一步放松，年内不会下调存准率；只要当出现了外汇占款余额趋势性下降时，才会引发货币政策的进一步放松。

　　"我个人认为，在未来一段时间里，不会出现外汇占款余额趋势性下降的现象。"鲁政委说，市场对"热钱"的说法并不准确，可能是我国出口企业对人民币汇率有下降的预期，而暂时持有外汇观望。

　　鲁政委认为，今年内不会下调存准率。一方面，目前的市场流动性已经有了一定的松动；另一方面，外汇占款只是形成货币投放的因素之一，应该同时关注财政存款的年底集中支出，年底大概有1.5万亿的财政存款投放，虽然时点在12月下旬，但对接下来一个月的资金面有正面影响。"在这样的情况下，央行可能会相应减少公开市场操作的频率和力度，但今年内不会下调存准率。"

　　记者注意到，不仅10月份外汇占款减少，而且目前人民币对美元汇率也在走低。对此，湘财证券首席策略分析师徐广福认为，这是一种正常现象，因为今年以来人民币对美元汇率一直在上升，有人预期中国经济会"硬着陆"，部分境外资金回流美国，美元升值，而人民币贬值。

　　对于货币政策工具的使用，徐广福说，基础货币的投放主要有三大途径：从公开市场操作来看，年底前到期的央票不多，央行不会发行较多的央票来置换；从财政占款来看，年底大概有1.5万亿的财政存款从银行提走；从外汇占款来看，其余额还会维持微幅下降的格局。"为了应对年底准备金率缴款的需求并缓解资金面偏紧的状态，不排除央行下调存准率。"徐广福说。

　　对于人民币对美元汇率回落现象，徐广福认为，前期人民币对美元汇率实际上高估了，因此，现在有一些回落不仅是我国实施有弹性的人民币汇率政策的结果，也是市场规律运行的结果。只是目前回落的幅度极其有限。

　　对出口行业利好有限

　　徐广福表示，在外汇占款负增长的背后实际上就是出口增幅的回落，这在国家海关总署公布的10月份出口数据中已经作出了回答。外汇占款负增长和人民币对美元汇率的回落对于出口行业来说，从理论上讲，由于人民币对美元汇率回落及其预期的存在，出口企业通过出口商品而获得的美元将会升值，这样将使企业的出口意愿增强。

　　不过，徐广福提醒投资者注意：随着近年来我国劳动力价格的大幅上升，那些劳动密集型行业的生产成本增加较多，产品在国际市场上的竞争力下降，再加上欧美债务危机的没完没了，外需减少，而贸易保护主义的抬头，也将使出口量大打折扣。

　　"长期以来，我们为出口增加而高兴，为出口减少而担忧。其实，这是没有必要的，关键还得看对国内经济发展是否有利。过去，我国长期处于贸易顺差状态，与国际贸易伙伴的摩擦不断，这不利于我国经济的可持续发展。"徐广福说。

　　"同时值得关注的还有我国在对待出口的政策方面已经悄然发生了变化。"徐广福说，过去各级政府千方百计鼓励出口，但国家自去年下半年以来开始鼓励进口，如商务部等八部门将综合运用财税、产业、贸易等政策鼓励机电产品进口。

　　徐广福说，出口贸易的上市公司也不少。其中以机电、纺织服装等企业居多。但大都是低档次、低价格、低附加值的产品。在利润率已经逼近盈亏平衡点之际，大多数企业都将"无利可图"，因此，对于这类股票的投资机会还需要作进一步的观察。

　　利空进口及相关行业

　　在目前A股市场上，有部分上市公司涉及进口贸易，主要集中在造纸、航空、大宗原材料等行业。在谈到外汇占款负增长和人民币对美元汇率回落对进口及银行、地产、造纸、航空等相关行业及其个股的影响，有分析师认为，应该联系到其他因素进行综合分析，如果仅从外汇占款余额下降这个因素来看，其影响有限。

　　从前期人民币升值给这些行业带来的影响来看也不太明显，如以人民币计价资产最多的银行、地产股，在前期不仅没有上涨，其跌幅反而还超过了大盘。这是因为虽然人民币升值对其是利好，但同时也有利空因素存在，如银行股的利空因素是货币政策的从紧，银行可放贷筹码减少；又如地产股，随着限购、限贷等一系列调控政策的实施，抵消了人民币升值对其带来的利好影响。

　　就航空业而言，航空公司外币负债比例高，人民币贬值会造成一次性的汇兑损失；同时，也使其进口飞机和其他航空器材的成本上升。对南方航空、东方航空、ST上航、海南航空等个股应暂时规避。

　　同样需要暂时规避造纸行业，其中的晨鸣纸业、华泰股份等个股也应暂时规避。