从行为金融和政府意图，看A股市场是否面临崩盘？

　　股市博弈是场“群众运动”，即使有其规律，也是被大众的“民意”裹胁着。投资家巴菲特老头的教诲——”别人贪婪时收手，别人畏惧时进取”，貌似简单明了，却是极难学得到。

　　专家在总结巴翁的五十年来投资经历的三大特质时评析道，他的定力和专注，人类最难得的禀赋，几乎是不可能复制的，尤其在泡沫鼎盛或泡沫爆裂的当口。

　　何为泡沫？只有当它爆裂时才是。这似乎又是个“常识”，然而同样几乎不可能被人们把握到。理由是，你我是群众的一员，极难置身运动之外。行为心理学的研究发现，个体被摒弃在群体之外（exclusion）会引起极大的心理痛苦。

　　股民攀比进而盲从的群体心理，有着人类千百万年演化而成的丰厚土壤。这和主流经济学理论说所假定的，个体的非理性行为能在市场中折冲平衡——甲的谨慎平衡着乙的冒进，B的贪婪抵消A的畏惧，个人的错失会在整体上消弭归于无形，市场从而总能保持均衡和有效的学说，是大相径庭的。

　　我们不妨想象动画片《狮子王》的浩大场景，非洲莽原上成千上万头角马霎时间狂奔豕突，狮子王为抢救幼狮贸然陷入阵中，立马粉身碎骨……人们有理由问，投资大众在其中被“极化”的超强磁场，从整体性亢奋到整体性悲观，是怎样肇始的？

　　除了上述的个人和群体的心理感知偏误，本次（疯）牛市的一个显著特色，是政府有意图的力挺。

　　政府的政策目标，如许多人在揣测的那样，主要有两重：替杠杆率甚高且赢利能力锐减的企业，以及债务沉重而偿债能力可疑的地方政府解套。前者多半靠着银行借贷来间接融资周转，借新还旧的结果，坏债风险积淀在了银行等金融机构；后者的问题更险峻，地方政府的债务扩增急速，特别是2008年以后，扩张建设项目的投资直接计入GDP增加的账目下，表现为当期的业绩，未来的收益能否抵得上债负的本息偿还，却鲜少经过认真的盘算。

　　企业和地方政府的资产陷于不良的概率，甚至债务链濒临断裂的风险，都在剧增之中。这些都或迟或早，将转化成中央政府的坏债。

　　在企业，是拖累经济稳定，导致拖垮银行，而银行还是（准）国有的，银行的坏债政府是脱却不了责任人关系的；在地方政府，更直接就是中央政府的国家风险。没人能够想象，在中国任何层级的政府，会像美国底特律、加州政府那般，是可以破产被清偿的。

　　因此，用政策来激活股市和债市，鼓励在市场的直接融资，从而把两副“沉重的杠铃”卸下，让民众接手，替代挺举“责任”的目的，不能不说是事出有因而情有可原。实施这个目的而能得法的话，甚至可以是稀释违约风险、令其归于无形的良策。

　　此举究竟是下策还是上策，关键在于，它能否如愿得到投资市场的群众运动的配合？就目前的发展看来，我们不得不说，很难。

　　股市中人，多半想从中逮到机会，饱啖一顿“白吃的”金融大餐。以至于A股的换手率极高，持股周期平均被挤压成两个星期；30%的大学生卷入其里，偏忽课堂、翘课，凭恃配套资金（数倍的融资融券杠杆率）来炒股。到头来，散户大众能幸免沦为一群被宰的羔羊吗？企业在二级市场的增发和配售得来的资金，能否全部用于纾难解困也大成问题。是降低负债水平，或用于本企业的业务重组和创新，还是投入到股市做短线热炒？未知“资金并没有流入实业”的判断是否确切，但政策企图的初衷要打折扣，则是不难想见的。至于地方政府的“债务置换”，即将到期的两、三万亿的大盘子，还没有开动呢！

　　所以，A股市场的中途熄火，是断不可容忍的。尤其是眼下，民众消费依旧疲软而积蓄庞大，通货膨胀尚在可控阶段，地方政府和企业的偿债压力严峻，GDP的下滑急需维稳，加入WTO的各项承诺最终履行的期限逼近，更别说计划中的改革和重构的各种宏观目标的施展，作为打头阵的A股市场，不至于此刻就崩盘。

　　好在中国政府手中握有的“筹码”挺多，降准、降息不过是“武器库”里的最方便使用的几件兵器而已。所以说，政府继续加码，力挺股市，当是大可以期待的。

　　有鉴于此，笔者倾向性的看法是，6月股市的剧挫，只能算是一个挫折波动，而不会逆转为熊市的大崩盘。■