单月升逾2倍 新华制药应否高追？

　　    受惠内地疫情爆发，生产新冠肺炎相关药物的新华制药（0719.HK）连日受追捧，股价于12月13日高见17元，较月内低位5元高2.4倍，及后股价有所回调，然而累积升幅仍惊人，本文分析是否仍值得追入。

　　    内地政府经过长时间实施严谨防疫措施后，12月初开始采取较宽松政策，包括准许新冠轻症状患者居家隔离、准许民众跨区自由流动等，与此同时，本地确诊感染宗数亦迎来暴增。

　　    尽管官方公布确诊宗数有所回落，并在12月14日起不再公布无症状感染人数，但从内地医院及网民披露，内地疫情明显升温。具体情况莫过于民众四出抢购止痛药、退烧药等抗疫药品，而生产相关药品的山东新华制药则成为资金宠儿。

　　    疫情刺激抗疫药品需求

　　    新华制药生产的并非新冠疫苗，而是针对发烧等症状的药物，国务院联防联控机制发布《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》中，山东新华制药生产的退烧药如布洛芬、对乙酰氨基酚、阿司匹令皆在列，而收鼻水的氯雷他定、西替利嗪等亦在该目录内。

　　    面对民众抢药潮，新华制药表示，正积极配合国家防疫政策有关要求，生产车间多条智能化生产线开足马力，加班加点生产布洛芬片、维生素C片等市场急需药品，全力保障市场供应。

　　    新华制药首三季收入按年升1成至至54.5亿元（人民币.下同），股东应占溢利只轻微增长3%至约3亿元。而根据中期业绩的详细分解，新华制药营业额按年升3.2%至36.7亿元，当中的解热镇痛原料药的营业额为15亿元，占总营业额40.9%，而片剂、针剂及胶囊剂等的制剂营业额为16.3亿元，占总营业额44.4%，且该部业绩转盈为亏，录得3430万元亏损，余下收入来自医药中间体及其它产品共5.4亿元。

　　    新华制药当前最主要受惠的是原料药部分，第四季该部分盈利可望录得强劲增长，无疑可推高全年盈利水平，不过由于爆发期在12月，对2022年全年的增长推升未必如股价般可达倍升水平。反而，销售增长势头可在2023年保持多久更值得留意。

　　    新华制药的增长依靠疫情发展，据中国工程院院士钟南山12月中旬的研判，疫情峰值会出现在2023年1至2月。药物并不是食物，囤积的抗肺炎药物若未消耗，新的需求不会出现。根据香港疫情爆发经验，随着社会囤积抗疫药物，可以预期到往后即使疫情进一步升温，相关药物的需求增长也会放缓。

　　    更重要一点是，新华旗下退烧药布洛芬市场份额虽高达40%，并最能受惠当前疫情，但市场不乏竞争对手，如强生旗下美林、泰诺等退烧产品等也宣布响应政府号召，全力提高产能，而且相关原料药并无专利，因此亦可能有更多潜在竞争对手加入。

　　    综合而言，新华制药的销售旺季暂时估计可维持至少到2023年首季，然而市场对公司并无盈利预估。按新华股价月内升2倍计算，公司的预测盈利亦相应有2倍或持续的高增长方能支持高估值。而按12月16日收市价计算，新华制药H股过去12个月市盈率为25倍，而A股为86倍，A股自疫情以来3年平均市盈率为23倍，即A股估值升了近3倍，对盈利的增长要求更高。

　　    AH股折让收窄

　　    另一个支持新华制药股价修复的因素是H股较A股有高折让。A股行情高涨，拉动H股表现，恒生沪深港通AH股溢价指数为41%，新华制药A股较H股溢价为2.3倍，对比指数，新华制药要收窄AH差距，股价明显尚有很多上望的空间。然而，2022年6月时，新华制药的AH股差价高达5倍，反映两者差距已大幅收窄。加上A股估值偏高，因此H股折让未能成为公司股价再上的好理由。

　　    新药概念憧憬模糊

　　    新华制药近来股价飙升背后还伴随新冠肺炎新药的概念。英国剑桥大学研究人员12月5日在《Nature》期刊发表的一篇研究论文，研究显示熊去氧胆酸（UDCA）可用于预防新冠感染，而新华制药也有生产熊去氧胆酸片，惟有关药物尚未商业化。

　　    熊去氧胆酸能否用作防治新冠肺炎仍需更多临床研究，相信短期内不会成为新冠肺炎的治疗药，而该药没有专利，市场有能力生产该药的药厂众多，因此熊去氧胆酸概念对新华制药的影响是炒作多于实际。

　　    结语

　　    总括而言，新华制药盈利前景无疑可因疫情看俏，然而公司及市场对盈利增长预测均欠奉，难作盈利预估来衡量估值。客观而言，新华制药2022年全年盈利相信难以倍升，而即使2023年首季能有2倍以上的盈利升幅，增长也难以一直维持。加上A股估值较H股炒高更多，回调压力也大，可能拖累H股表现。最后观乎新华制药H股市值仅30亿元（一周前不足20亿元），但每日成交额高逾20亿元，可以预期股价会较波动，故不建议现水平高追。

　　    作者：Carlos Hie