呼吸介入器械面临爆发 堃博医疗估值有望重估

    疫情让更多人开始关注健康，尤其是肺部健康。其中，在中国、甚至全球市场，目前主要肺部疾病肺癌、慢阻肺患者数量均呈上升趋势，业界认为介入治疗方式优于其他治疗方式，将是未来呼吸（肺部）疾病治疗的主要方式，呼吸介入器械需求将面临爆发。堃博医疗（02216.HK）是介入性肺病学领域的开拓者，在中国和全球范围内提供创新型肺部疾病解决方案，拥有全球首个利用热蒸汽能量的介入性肺病器械InterVapor，以及包括LungPro在内的三款上市导航产品，「食正」呼吸介入器械的巨大需求，增长潜力不容小觑。

    兴业证券报告指出，导航技术目前在中国仍处在发展初期，但是未来发展潜力巨大，预测2025年经导航指引的支气管镜活检耗材市场约为12.4亿元（人民币，下同），并将以53.7%的复合年均增长快速增至2030年的106.5亿元；预测 2025年肺癌消融耗材市场约为19.5亿元，并将以18.1%的复合年均增长至2030年的44.8亿元；预测慢阻肺治疗领域，2025年COPD介入治疗耗材市场预计为46.2亿元，并将以27%的复合年均增速增至2030年的152.7亿元。

    对比环球同业例如Medtronic（美：MDT），其介入性肺部整体解决方案归属在Medical Surgical板块内，该板块在2021年整体销售收入达87亿美元，按年增5%。医疗器械公司Pulmonx（美：LUNG）方面，公司2020年收入按年增速仅0.4%，去年收入增长大幅提升至47.9%；而且公司毛利率保持稳定，2019至2021年分别为73.4%、74.8%和73.6%。与环球同业比较，堃博（02216.HK）业绩增速显着，2021年公司收入录1,089万美元，按年增234.2%；毛利为872万美元，增长248.8%，毛利率升至80.3%。

    针对慢阻肺、肺癌，堃博（02216.HK）都有产品管线覆盖，临床或商业化阶段遥遥领先于其他企业，其产品本身创新优势也较明显，并且不断拓展产品线和迭代现有产品，保持领先优势。以LungPro为例，对比其他导航系统，LungPro具有能抵达外围的肺部结节、定位准确等优势。

    在慢阻肺方面，目前经支气管镜「活瓣植入」与「热蒸汽消融」技术，正成为慢阻肺患者介入治疗的主要措施。堃博（02216.HK）拥有针对慢阻肺、全球首个利用热蒸汽能量的介入性肺病器械InterVapor。从作用原理及适用人群来看，热蒸汽消融与活瓣植入相比更具发展前景，活瓣植入治疗仅适用于无旁路通气的慢阻肺患者，而热蒸汽消融无关患者是否出现旁路通气的状况，相对来说后者覆盖患者范围更广。

    鉴于呼吸介入市场庞大，包括肺癌和慢阻肺治疗的中国、美国、乃至全球市场都有庞大的未能解决的临床需求，兴业证券形容呼吸介入行业正处于爆发前夜。随着堃博（02216.HK）的技术不断发展，相信随着LungPro 、InterVapor等在国内市场的渗透率逐步提升，将有力支撑公司业绩不断增长。

    相对如此庞大且处于爆发前夜的市场，堃博（02216.HK）具有很大的价值创造潜力。据公开资料，截至2021年底，堃博拥有现金及现金等价物约2.3亿美元（折合近18亿港元），按年增长近11倍。由此可见，堃博（02216.HK）的现金资产远高于公司目前约12亿港元的市值，公司价值明显被低估。对比港股其他医疗器械同业动辄逾百亿的市值，尤其是堃博（02216.HK）极具竞争力的业务能力，投资者可及早部署，以捕捉其中长线爆发力。

    (撰文 : 高宝集团证券执行董事 李慧芬)(本人并没持有以上股票)