弱势震荡持续 投资者不宜盲目抢反弹

　　上周股指中心在震荡中重心稳步下移，其间虽有冲高举动，但均无功而返，市场的弱势格局较为明显。全周来看，上证指数和沪深300指数分别下跌了3.21%和3.36%，周线上形成两阴夹一阳的K线组合。我们预计，伴随着保证金存款准备金分批上缴的开始和未来节假日资金的备付需求，资金面谨慎的预期叠加技术面疲弱的走势，A股市场后市将依然维持弱势格局，我们继续维持对后市谨慎的观点，上证指数未来将考验2437点的支撑。

　　人民银行在8月26日下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。央行此次通知将银行分为两大类，即工、农、中、建、交、邮储银行“六大行”以及其他银行，“六大行”要求3个月内达标，其他行要在6个月内达标。根据央行公布的统计数据 ，截至7月底，中资全国性大型银行人民币保证金存款约为1.6万亿。目前大型银行按照21.5%的水平上缴存款准备金。根据上述数据简单测算，“六大行”将累计冻结资金3500亿元，其中3次上缴的金额分别700亿元、1400亿元和1400亿元。其他银行方面，6个月的缓冲期内，将累计上缴保证金达到5520亿元，6次上缴的金额分别为830亿、830亿、830亿、830亿、1100亿和1100亿。未来一段时间，在股票和债券融资保持较快节奏、准备金上缴、节假日资金备付需求以及银行季度考核等多种负面因素的叠加影响下，资金面承压或将是常态性事件。

　　中国物流与采购联合会上周四发布的数据显示，8月制造业采购经理人指数(PMI)为50.9%，略低于预期值51%，环比7月份回升0.2%，而汇丰制造业采购经理人指数为49.9%(预览指数为49.8%)。通过分析PMI细项数据可以发现，PMI环比回升主要受到了生产、供应商配送和原材料库存上升的推动，在外需出现显著下滑的背景下，需求的增长主要依靠内需。欧美债务危机和经济增长疲弱对国内形势的负面冲击开始显现，未来海外经济形势的演变对外需的影响，以及内需对外需可能进一步下滑的对冲效应需要密切关注。

　　在连续5个月下滑后，购进价格指数出现小幅回升，采购量的下降、原材料库存的上升和新订单的下滑反映出企业对未来需求的谨慎预期。但我们也不用对未来宏观经济形势过于担忧，主要在于去库存化已经进行了大半，就业形势也并不特别悲观。整体而言，当前宏观经济呈现出需求有所回落、通胀位于高位的去库存化后半段。

　　基于此，我们预计未来一段时间政策维稳态势或许将变得越来越明朗。当然，由于之前央行曾调高央票发行利率，因此不排除还有一次加息 。但在海外形势没有有效改观之前，或许将不会再有加息举动。我们倾向于认为，PMI数据所透露出来的信息对政策预期是存在着一定的正面支撑的。

　　上周二央行在公开市场以3.584%的招标利率发行了10亿元1年期央票，上周四以3.1618%的招标利率发行了10亿元3月期央票，参考收益率均继续维持不变。上周公开市场到期量270亿元，央行净投放250亿元，继续呈现净投放局面。近期农产品价格稳步上涨，生产资料市场价格亦出现走高，8月通胀走势依然承压。我们预计消费者物价指数(CPI)将不会低于6%，而在食品价格继续呈现季节性上行的背景下，9月CPI或将较8月回升，通胀回落态势对市场的支撑力度较为有限。

　　从股指期货主力席位持仓数据来看，虽然整体上单个席位持仓数据的大幅增减并不明显，但主力席位的净空持仓却保持了稳步上升的态势。无论是中金所前5名、前10和前20名的净空持仓量，其中枢值近期均保持稳步抬升态势，在弱势格局较为明显的背景下，主力持仓数据更是强化了我们对后市运行趋于谨慎的观点。

　　整体而言，虽然短期我们对政策面和基本面均不悲观，但是在资金面预期谨慎的情况下，我们乐观预计，股指或将仅能维持弱势震荡走势。如果市场人气一直疲弱，股指重心还将逐级下移，后市考验2437点低位支撑或将是大概率事件。建议投资者对市场可能的破位保持一定的警惕性。

　　期指操作策略上，一方面，在市场维持弱势震荡格局的情况下，建议投资者可以适当进行短线交易；另一方面，按照略微偏长的时间维度，如市场长期维持弱势震荡且各方因素也无显著亮点，我们建议投资者重点把握股指缩量反弹或冲高时的逢高做空机会。

　　股票配置上，我们建议投资者一方面要继续控制仓位，坚持均衡配置；另一方面可以重点把握外需下滑和货币政策弹性受限背景下，受益于财政政策积极推动的相关主题行业板块，如水利和民生等相关行业。