结构重心挪移 “秋季攻势”萌芽

　　美债、欧债危机已经演变为一个影响全球资本市场的常态性事件，其影响力与冲击力呈先强烈、后逐步弱化的趋势。A股投资者对外围一系列复杂因素也是一个先恐慌、后认识、再习惯的过程，目前已经结束恐慌期，开始进入认识期，虽然心里仍没底，但市场情绪已经趋于稳定。同时，投资者的关注视角也开始“由外而内”，毕竟主宰A股沉浮的是与外部环境截然不同的自身运行环境。

　　美国主权信用评级调低事件对A股进行了一次非常充分的“压力测试”，在原先积存的通胀恐慌、半年报盈利预期调降压力等得到充分消化之后，也在2400点一带确立了一个新的中期底部。行情在破位下挫、快速反弹、再回调整固之间，结构重心已经也正在发生悄然转换。在行情破位挫阶段，表现坚挺的是食品饮料、餐饮旅游、信息服务，以及受到半年报题材支持的小市值股；在行情快速反弹与回调整固阶段表现领先的是金融地产、服装纺织、信息设备、交运设备、家用电器、电子器件、轻工制造等中游周期股。这说明随着半年报披露尾声期的来临，开始进入半年报盘点期的行情结构重心正在“乾坤大挪移”。

　　行情结构转型的线索是：一、主题重心正在从消费端往上走，直接面对大消费的中游周期性行业的市场温度正在逐渐增加；二、随着半年报题材对高估值小市值股刺激效应的弱化，行情结构重心正在从高PE往低PE转移。截至上周末，统计已公布上市公司半年报，主板公司的业绩增速为36%，沪深300成份公司的业绩增速为34%，中小板公司业绩增速为32%，创业板公司业绩增速为26%。主板公司盈利增速好于市场预期，中小板尤其创业公司的盈利增速则大幅低于市场预期。从投行一致性预期来看，投行对所覆盖上市公司2011年盈利增速的一致性盈利预期已经从一季度的29.5%，调降到目前的21%左右，整体层面上的盈利预期调降压力已经得到消化，但小市值公司仍存在盈利预期调降的结构性风险。这是撬动行情结构重心向中游周期股切换的原因所在。

　　最新披露的8月份汇丰PMI指数较7月份环比回升0.5个百分点，这意味着9月1日公布的8月份中国采购经理指数PMI也有望止跌回升，并在50以上的景气度中枢位企稳，进而表明始于4月份、以中游周期性行业为主的去库存周期已经结束。行情的估值修复与半年报盘点有利于低PE股，盈利调降压力与去库存压力得到消化有利于中游周期股。在半年报披露的尾声期，部分“看数据做行情”被动型风格的投资基金又要根据最新数据调整资产结构，更加催化了行情结构转型的进程。行情结构重心转向中游周期股正是中期底部得到整固，并有望形成“秋季攻势”的希望所在。

　　低PE股之前难以得到修复的原因众所皆知，是市场流动性难以满足。但现在的市场流动性环境正在得到不断改善：1、央行已经连续一个半月保持净投放，净投放的头寸已经超过2000亿，中短期Shibor利率已经纷纷回落，显示市场已经走出流动性枯竭期；2、RQFII推出预期正在显著升温，RQFII与港股 ETF推出的预期将对部分金融股的A-H折价起到很好的弥合作用，有助于折价A股估值水平的修复；3、近期，因为央行利率出现提升一度引发了市场再加息的预期。但我们认为，央行提高央票发行利率更多是为了增强公开市场的回笼能力，在外围经济疲软、通胀压力正在回落的形势下，再加息的可能性并不大。同时，央行通过提升央票利率来增强回笼能力，更说明“提准”等量化收缩政策已经不太可能实施，货币政策正在由紧趋松。4、更主要的是，环顾全球所有资产价格，A股已经成为名副其实的“价格洼地”，其吸引力正明显增强。

　　我们之前分析预期，9月起中国经济有望迎来一个“通胀回落，经济反弹”的小复苏周期，后期随着8月份经济数据披露期的来临，这种预期将会得到进一步强化，从而继续助推行情的“秋季攻势”。市场结构重心将进一步“从消费端往上走”，在出口经济萎缩、固定资产投资受控的背景趋势下，直接面对内需经济的中游周期股会继续演绎众望所归的行情。