2437点下方“挖坑”概率较大

　　本周一上证综指继续下行，并创下7月底调整以来的地量，但与8月初欧美债务危机第一波爆发时略有不同，近期A股走势彰显出一定的独立性。在内忧外患的背景下，市场对于大盘二次探底的预期不断上升，但今年以来A股走势持续弱于欧美股市，对于上述悲观预期已有所反应，因而7月底以来A股的调整，或许更针对于原有悲观预期及潜在的基本面利空，而非欧美债务危机冲击下的新一轮调整。短期A股击破2437点低点的概率并不大，在间歇性利空的影响下，不排除2437点下方构筑成为“空头陷阱”的可能。

　　中期底部还需“磨”

　　此次爆发的全球债务危机与三年前爆发的金融危机有所不同，此次是以实体经济“慢性病”的形式缓慢爆发，通过信用危机所衍生出的发达经济体去杠杆化来扩散；而2008年年底全球政府采取的是释放超额流动性的方式，给疲弱的实体经济和金融市场注入“强心剂”，国内4万亿的巨额投资规划更成为A股V型反弹的导火索。

　　眼下欧美经济体实际利率接近于零，不仅货币政策腾挪的空间极小，债务危机的蔓延也使得发达经济体陷入漫长的去杆杠化过程，其目前的财政状况可谓是“巧妇难为无米之炊”。回到国内市场，一面是通胀水平的居高不下和地方债务的债台高筑，另一方面是全球债务危机仍处于集中释放期，未来其对国内经济以及我国海外资产的负面影响尚难以完全评估，此时采取以静制动的方式可能更符合逻辑。因此即使面对经济增速的小周期回落，短期内出现强烈政策信号的概率也极为有限。撇开政策信号，未来A股是否会受到盈利预测全面下调的风险也尚不可知，在此背景下低估值只能作为防御型的参考，很难成为趋势上涨的根基。

　　当前，经济增速小周期回落，实体产业进一步受压，同时，外围市场也处于风险的集中释放期，再加上国内政策处于观察期，紧缩政策短期难以转向，而A股估值又接近历史底部，市场调整时间和累计幅度又都不小，这一方面会制约趋势性上涨行情出现的可能，另一方面也会降低进一步深跌的概率。眼下A股中期底部的探明，可能更适合慢慢“磨”。

　　潜在利好缺乏催化剂

　　通过对资金面、政策面以及过往运行规律的分析，我们发现中期A股并非如市场所预期的那般悲观。首先，资金面匮乏是A股诟病的一大焦点。以M2为参考指标，7月M2增速已回落至14.7%，已然低于2008年12月14.8%的上一轮资金底，倘若进一步回落将动摇实体经济正常生产所需的合理流动性。从近几周央行连续净投放和实行定向宽松的举措来看，管理层对此已有所察觉，未来资金底的雏形会进一步确认。其次，资金回流渠道有望逐步形成。境外人民币QFII的推出虽然最小规模只有200亿元，但可以视为境外人民币回流机制的一个信号，而“转融通”也为流通环节的“活钱”变相进入A股打通了渠道。今年银行间理财产品吸纳的资金已超过7万亿，当转融通的融资利率高于银行间理财产品利率时，不排除这7万多亿“活钱”中有一部分会以资金融出方的形式进入A股市场。此外，尽管发达国家的去杠杆化对我国外需和经济增长形成了中长期的冲击，但从另一个角度看，这或许为解决国内自身发展瓶颈提供了机会，人民币离岸中心建设的提速就是一个信号。这种拐点式的政策机遇往往会催生出大的投资机会，典型者如过去10年依靠投资拉动经济背景下的地产、机械等持续走牛的板块。

　　然而，上述潜在利好短期内对A股的刺激作用却十分有限，要真正将这些潜在利好转化为涨升动力，需要特定的催化剂，如货币政策转向的进一步明朗化、相关产业政策的明确定调等，而目前类似的敏感信号并未显现。在内外部因素皆处于混沌期之时，等待利空的逐步兑现或更实际。

　　小双底形态构筑中

　　近两周新股IPO的速度明显放缓，频率由7月的每周8-10家降至本周的2家，同时过去5周央行在公开市场累计净投放2030亿元，因而8月下旬的资金面较前期将会有所宽松，这其实间接为超跌反弹提供了契机。

　　昨日盘面上两市涨幅榜前列中超跌股的上榜频率开始增加，在周一出现地量的过程中两市仍有14家个股涨停，且其中10家都属于超跌反弹的性质，市场积蓄已久的超跌反弹动能已初现端倪。加之沪综指周K线已呈现出6连阴的状态，且沪市单日量能重回700亿以下的地量水平，阶段性的杀跌动能已得到大幅释放。技术上看，沪综指2437点短线见底后呈现出放量反弹后缩量回落的过程，周期跨度较小，短线沪综指击破2437点的概率并不大，后市或依托前期低点构筑小双底形态，一旦跌破2437点，则构筑“空头陷阱”的概率较大。