把握经济修复主线行情 成长分化或将继续加剧

　　市场观点：把握经济修复主线行情

　　7月经济增长持续修复，投资端在财政增量工具支持下继续发力，而经济修复重点逐步从生产端转向消费端，尤其是房地产消费、服务业及相应的就业、服务类消费需密切关注。宏微观流动性整体充裕，微观流动性持续改善支撑A股。市场风险偏好有望保持整体稳定，但需关注美国经济衰退担忧可能带来的外部波动传导。因此，建议围绕经济修复主线进行布局，以顺周期行业为主，重点关注两条主线：一是景气有望改善的房地产主线及其上下游建材、家电等相关行业；二是看好疫后居民消费需求持续集中释放，包括食品饮料和酒店、旅游等服务类出行链条。

　　PMI显示6月复苏斜率最快，7月继续关注服务业及就业修复力度。经济生产端修复已基本完成，6月PMI数据中制造业PMI生产指数高于疫情前今年2月水平与上述判断相印证。三季度经济深层次修复还需就业、消费等持续复苏，尤其是服务业明显修复拉动就业，但央行储户调查显示居民消费意愿和就业感受整体偏弱，后续仍需密切关注。

　　宏微观流动性充裕支撑。货币总量结构双支撑信号得到确认，地方政府新增专项债发行任务基本完成；货币政策支撑信号释放增多；随着市场成交额不断放大、北上资金超预期持续流入，微观流动性继续好转。

　　市场风险偏好延续震荡，关注美国经济衰退担忧可能带来的外部波动传导。市场对国内下半年经济前景的预期正在不断改善，主要来自于疫情结束后经济具备复苏的诉求和自然动力，政策性、开发性金融工具支持重大项目有力托举基建投资的效果，工信部宣布通信行程卡取消“星号”标记。海外方面，6月ISMPMI较上月大幅下行了3.1个百分点，美股市场将渐渐关注和反馈美国经济的衰退担忧，可能带来外部波动传导。

　　行业配置：关注地产链、疫后消费修复，成长分化或将继续加剧

　　继续关注地产链、疫后消费修复，成长分化或将继续加剧。6月最后1周，A股整体分化，周期、消费风格相对占优，其中煤炭、商贸、建材等行业表现较为突出；成长风格表现较弱且内部出现分化，前期强势电力设备回调幅度较大，但锂电上游及电子半导体依然维持较高涨幅；金融风格中则仅有地产表现亮眼。展望7月第1周，随着基建项目配套资金逐步到位、地产政策发力起效，叠加疫后居民消费进一步集中释放，依然看好地产链、疫后消费修复两条主线。对于成长风格，尽管主线行业中长期仍将维持高景气，但考虑到近期成长涨幅巨大且内部分化苗头已现，市场短期对其业绩-估值匹配度的分歧或将进一步加剧。更为具体的：

　　1)继续超配地产及其上下游行业。上游关注水泥、钢铁、玻璃等建材，尤其是水泥板块补涨机会；下游继续看好购置税减半催化下的汽车景气反转、家电补涨及家居；“景气改善+政策放松”下的地产开发、服务商。

　　2)看好疫后居民消费需求持续集中释放。受益于疫情防控政策边际精细化调整(隔离时间缩短、行程码摘星)服务类出行链条，建议关注酒店、餐饮、机场、旅游景区、高速等；景气持续改善、估值修复空间大的食品饮料。

　　风险提示

　　奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。