A股上半年收官：避风港效应明显 煤炭行业一枝独秀

　　市场篇

　　美国股指表现十年最差

　　A股相对抗跌

　　2022年上半年收官，从整体表现来看，因俄乌局势升级、供给冲击下全球滞涨风险提升、美联储加息缩表等一系列因素影响，今年上半年，全球重要股市指数表现均为下跌，多国股市表现近年来最差。

　　证券时报·数据宝统计显示，受地缘因素影响的俄罗斯MOEX指数累计跌幅最高，达到37.2%；美股三大股指创十年来最大跌幅，纳斯达克指数跌幅近30%，标普500跌近20%，道指跌超14%。对比之下，A股、港股表现相对抗跌，大幅跑赢美国、韩国、法国、印度等重要股指。

　　上证指数

　　估值优势显著

　　近半年的回调后，全球重要股指的估值均逐步向合理区间靠拢。具备明显估值优势的仍然是A股市场，截至最新收盘日，沪深300指数滚动市盈率低于13倍，上证指数滚动市盈率13.25倍，低于近十年的平均值13.47倍。

　　同期纳斯达克指数滚动市盈率达到26.19倍，为上述2个指数的2倍；印度SENSEX30指数超过21倍，道指及标普500指数滚动市盈率均接近20倍。

　　小盘股成长股

　　交易活跃度显著降低

　　再看国内资本市场。上半年A股整体波动加大。规模方面，最新A股总市值为91.06万亿元，较去年末减少5.4万亿元。但若剔除今年内上市新股影响，这一差额则扩大至8.39万亿元，也就是说，A股市场原有个股总市值在2022年内已跌去8.7%。

　　从结构分析，去年末市值在千亿元以上的个股上半年总市值跌去5.49%，表现相对抗跌；市值处于50亿元~100亿元和100亿元~1000亿元个股下挫幅度相对较大，总市值分别跌去11.7%和11.84%，成为A股总市值蒸发的主力军；市值在50亿元以下的个股盘子体量本就小，下跌有限，最新总市值较去年末减少了7.32%。

　　从A股重要指数表现来看亦是如此。上半年，申万大盘指数下跌8.42%；同期中盘指数和小盘指数分别下跌11.36%、13.19%。

　　上半年市场风格分化较为明显。低估值板块整体抗跌，上证50是市场中表现最好的群体，累计跌幅6.59%，低于同期上证指数。成长板块则集体回调，创业板指跌逾15%，科创50指数回撤幅度高达20.92%。

　　小盘股、成长股的交易活跃度显著降低。数据宝统计，科创50日均换手率明显降低，较2021年下半年下降近24%。值得注意的是，大蓝筹股交易活跃度有所提升，上证50指数换手率上升了7.74%。

　　收益篇

　　煤炭指数

　　成唯一上涨行业指数

　　俄罗斯、乌克兰是全球能源的主要出口国，地缘冲突升级加剧全球通胀。全球燃料紧缺，亚洲基准煤炭价格一路升高至创纪录水平。数据显示，澳大利亚纽卡斯尔港现货煤炭价格6月首次突破400美元/吨，一度冲高至402.5美元/吨。

　　在此大环境下，上半年，煤炭指数鹤立鸡群，成为唯一录得上涨的申万一级行业指数，且累计涨幅高达31.38%。2021年下半年以来，累计涨幅较高的电子、计算机、传媒、国防军工等板块则遭遇大幅调整，回撤幅度均在20%以上。

　　对投资者而言，最关心的是收益。整体上看，大盘表现不佳，但并不影响个股的赚钱效应。以（最新市值-去年末市值）/最新股东户数（下称“户均净赚”）来衡量个股的赚钱效应，从行业来看（个股户均净赚中位数），与2021年同期比，赚钱的板块发生明显变化。

　　具体来看，受益于煤炭等周期性行业景气度向上，2022年以来仅煤炭行业呈赚钱状态，户均净赚超过4万元，该行业去年同期也大赚2.38万元。

　　大金融表现较差，综合、银行、非银金融等板块户均亏损额均大于0.5万元，这些行业去年同期亏损额也较高；房地产行业利好政策频频出炉，今年以来户均仅小幅亏损；去年同期大赚的电子、医药生物、基础化工等行业今年户均亏损额均超过2万元。

　　史上最贵新股

　　成“赚钱王”

　　从个股来看，赚钱、亏钱公司均以注册制新股或次新股为主。2022年以来户均净赚超百万股有11只，禾迈股份、飞科电器、德方纳米、兖矿能源、中国神华等上半年户均净赚超120万元。

　　禾迈股份户均净赚超过750万元，该公司涉足光伏逆变器，是2021年末上市的次新股。上市之初因557.8元的史上最高发行价而遭到弃购，受益于光伏利好，公司2022年上半年股价涨幅超过70%。

　　飞科电器2022年上半年户均净赚超200万元，兖矿能源2022年上半年户均净赚超150万元。

　　户均净赚50万元至100万元股票有17只，以新能源、光伏板块公司为主，如派能科技、锦浪科技等。

　　12股户均亏损额超过200万元，科创板公司居多，这些公司主要受科技板块景气度不及预期、消费电子需求下降等不利因素拖累。

　　资金篇

　　在全球市场震荡背景下，A股抗跌属性再次显现，2022年外资加速流入。上半年北上资金累计净流入717.99亿元，单月来看，仅3月份北上资金净流出，其余月份均为净流入。

　　3月受美联储加息缩表、俄乌地缘因素等扰动因素影响，资金风险偏好进一步降低，北上资金单月净流出额高达450.83亿元。4月~5月，北上资金由流出转为流入。进入6月，虽然海外加息及衰退预期仍有扰动，中国市场逐步显现出比较优势，吸引北上资金流入提速，单月大幅净流入729.6亿元。

　　粤开证券表示，北上资金连续多月大幅净流出概率较低，短期恐慌情绪释放后，预期向好、长期配置价值凸显等因素支持北上资金加速回流。考虑到美联储货币政策收紧以及北上资金下半年流入幅度通常超上半年等因素，下半年北上资金有望加速回流A股。

　　最新北上资金共计持有A股2403只个股，持股量合计1083.48亿股，对比去年末，增持数量破亿的有31股。三峡能源增持比例最高，达到641.5%，去年末北上资金持仓仅6638.31万股，目前持仓4.92亿股；中国能建、恺英网络、中国人保和邮储银行最新持仓较去年末也已翻倍。

　　板块方面，北上资金明显加码银行及能源赛道。市场整体波动期间，银行股表现相对稳健，多数个股录得上涨。在全球能源价格飙升的大背景下，A股能源股获得北上资金青睐，石油石化板块的中石油、中石化，煤炭板块的陕西煤业，三峡能源、国电电力等发电企业均获北上资金抢筹。

　　展望篇

　　A股市场自4月27日触底反弹以来，上证指数累计涨幅已达17.74%。A股估值回落至低位，与海外市场基于流动性和估值的联动逐渐消化，基本面走向独立。在美联储进一步加速“收水”前，A股或将走出相对独立行情，更加聚焦于国内稳增长和企业盈利修复的预期。

　　货币政策方面，近日召开的央行货币政策委员会第二季度例会强调货币政策要“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。预计在三季度乃至下半年，货币政策会继续保持稳增长取向。

　　展望下半年，中信证券研报指出，随着国内疫情得到有效防控，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现。当前市场正处于估值修复期，行情由稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期快速修复驱动。9月至四季度为估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，行情步入平稳期。

　　指数表现方面，渤海证券认为，A股当前估值依然便宜，资金仍会逐渐流入。受此影响，上证指数将保持上涨趋势，不过市场分歧将有所加剧，逐渐呈现震荡缓涨的特征。

　　行业方面，兴业证券提出，消费板块布局聚焦两条困境反转线索：疫后复苏+稳增长。疫后复苏方面，出行及线下消费场景修复，出行线下消费链条下半年大概率景气反转，汽车等板块的复工复产也在推进。稳增长方面，促消费、房地产边际放松等稳增长政策落地性更强，在提振情绪的同时增厚相关消费板块业绩。

　　此外，下半年市场将进一步聚焦以新能源、半导体、军工为代表的硬科技板块，沿着“确定性”+“高弹性”两条主线布局高景气成长赛道。一是“确定性强+景气度高”主线，包括光伏、风电、军工、特高压、半导体和5G；二是“弹性更大+景气度高”主线，内含新能源车及智能驾驶赛道。