资金面有望回暖 A股柳暗花明可期

　　纵观四月的A股市场，从月初的“雄安大捷”、“白马盛宴”、“次新狂欢”，到月中风诡云谲、急转直下。沪指从连创年内新高，到短短7个交易日内连续3个“跳空缺口”大跌近5%，量能也逐渐萎缩。市场因此出现一些恐慌情绪，面对日渐疲敝的市场，我们不禁要问，A股的“柳暗花明”在哪里呢？

　　本轮股指的大幅调整，其实是“内外交困”共同作用的结果。对场内交易而言，监管层持续加大一线监管力度，剑指场内游资、游庄，效果可谓立竿见影，题材股、次新股应声大跌。场外资金层面，银监会连发七文，专项落实“金融防风险”意见，重点指向影子银行、委外理财、同业拆借等“表外小金库”。从A股20多年运行的历史规律看，每一次监管层严查资金来源，A股往往都会伴随着连续走低，这次也没有例外。随着中信建投基金“委外赎回”，A股中兴业银行和中国平安盘中一度出现“闪崩”，此后几个交易日，恐慌情绪开始充斥市场，股指全线出现回落。

　　对于市场上出现的“流动性枯竭”的担忧，实际上大可不必，且不说跃跃欲试的社保基金已经开始频繁“亮相”，单从央行4月份的公开市场操作便能略见一斑：从4月13日央行恢复逆回购操作至今，其累计向市场投入流动资金规模超过万亿元，而且，中标利率水平一直维持稳定。但它也有个缺点，就是“久期”相同的情况下(指期限相同的债券中标利率稳定)，其“凸度”会变小(凸度描述久期曲线的弯曲程度，数学上表示为价格对于收益率的二阶导数除以债券的价格；凸度大的债券价格波动风险小)。也就是说，央行越是便宜、无差别地公开操作供应货币，债券市场的价格风险反而会积聚，风险敞口会变大，稍有风吹草动，价格风险就会被加倍放大，这正是连货币基金都会出现逆回购违约的原因之一。作为应对，笔者认为央行势必会通过货币供应量的“总龙头”进行微调。

　　如图所示，由于“M1-M2剪刀差”自2016年7月达到峰值15.20%，此后持续6个月收窄至2017年1月收敛到谷底3.20%，而自2017年2月起则又一次有望开启扩张发散的走势，这是一个积极信号，说明短端资金面将面临改善，货币供应“总龙头”并不会“连续关紧”，而是会“松紧有序”、“稳中向紧”。

　　当然，冰冻三尺非一日之寒，A股市场想真正重新“雄起”尚需时日。考虑到五一小长假临近，节前资金往往趋于谨慎，更大的反弹恐怕要等到小长假之后才能展开。从技术分析层面上说，沪指连续第三个“下跌缺口”之后，下跌动能也出现衰竭。可以说，市场已经在酝酿反弹动能。“莫道暮春无好景，劝君珍重待东风”——A股节后“柳暗花明”值得期待。