热点风格有望转向国企蓝筹股

　　投资成长还是价值，这是一个永恒的话题。从过去20年标普价值股指数和成长股指数的回报率来看，标普成长股平均年化回报率是9.3%，战胜价值股8.98%的回报率32个基点。但是价值股的波动率更小，标准方差只有17.87%，大大低于成长股的21.33%。所以，如果扣除风险收益，价值股的表现更优。

　　回到A股市场，从2012年底至2016年年初，的确是成长股的天下。随着去年年中市场连续下跌之后，市场风险偏好持续低位运行，价值股的表现要远远优于成长股，目前还很难判断这种投资风格是否会变化。但从海外市场经验来看，投资风格一旦发生转换，可能会持续一段时间，10月份以来，上证指数的走势明显强于创业板指数，市场投资风格或许已经转向。

　　监管政策加码助推投资风格的转向，我们认为，伴随监管政策的加码，题材股将面临长期的估值压力，过去依靠并购重组增厚业绩的方式正在出现拐点，未来将会面临一定的调整空间。

　　全球资产荒背景下，A股市场上国企蓝筹股的投资价值正在显现。2008年次贷危机爆发后，美国、英国、欧洲、日本等央行相继启动QE购债措施，这导致当前避险性国债正变得相当稀缺，令全球投资者陷入无避险债可买的资产荒困境。近期，欧、美、日国债收益率均跌至历史新低，对于大型资产管理机构的吸引力也变得越来越低，这也倒逼这些投资机构更愿将资金回流股市，寻找新的避险套利机会。当前，A股的平均市盈率位列全球较低水平，A股股息率最高的15只个股平均股息率达6.2%，远高于1年期理财产品4%的收益率、一年期AA企业债收益率的3.1%和10年期国债收益率的2.7%，这些公司主要集中在银行、保险、汽车等蓝筹板块。

　　今年以来，市场热点主要围绕供给侧改革展开。“去产能、去库存”催生了以煤炭、钢铁、有色等周期板块的投资机会，当前，改革正进入“降杠杆、降成本”阶段，相应热点也会持续表现。

　　延续之前观点，我们认为，A股市场正进入第4轮上涨周期的主升段，持续时间在2年以上，在没有系统性风险出现的背景下，市场将会延续此前重心上移、波段式上涨的格局。目前，市场热点风格正在发生切换，国企蓝筹股在第4次上涨周期主升段中将成为主要推动力。