继续在资产荒和分化大背景下寻找结构性机会

　　2016年以来，投资面临较为复杂的全球和国内宏观环境，在全球负利率、资产荒的大背景下，美元加息预期、大宗商品反弹、欧洲银行困境、国内购房热潮等都成为影响市场的重要因素。我们坚持一贯的投资思路，通过高标准的选股策略来积极应对复杂市场，把握投资机会，并坚守精选低估值、坚实基本面个股的价值投资理念。

　　今年以来，“资产荒”这个词在各类文章中频繁出现，引起了众多投资者的广泛讨论。目前我们面临的“资产荒”现象主要表现为：各类别资产的投资回报率普遍偏低，优质资产少，大量的钱游走在市场上追逐短期利润。以债券为例，10年期国债利率已经处于历史底部，AA级企业债(高风险债券)同国债(等同于无风险资产)的信用利差只有1.15%，处于历史最低的水平，这些低评级债券的回报率不高但投资者却需要承担相对较高的信用风险。这些现象说明全球正经历着资本过剩的阶段。

　　在“资产荒”的大背景下，“分化”将成为资本市场未来很长一段时间的大趋势。我们在之前的季报曾对一二线房地产做过讨论，近几年房地产市场出现了明显的分化，一二线城市的房价涨幅远远高于三四线城市的房价涨幅，局部市场当前或许存在泡沫化的问题，但一些拥有优质教育资源和医疗服务等配套设施的“准一线”城市仍具备较大的发展潜力。同样，股票市场也正经历着分化的过程，当前A股市场整体表现差强人意，原因之一是大多数股票的估值水平仍处在历史高位；但仍然有一些低估值的行业龙头公司基本面良好，在过去一年市场大幅下跌时获取了远超市场平均水平的正收益，超出很多人的预期。

　　我们认为，在精选个股的同时，在资产配置上也应进行适度的分散，不仅着眼于A股，也应逐步增加港股、美股的配置。自2015年下半年以来，海外资金一方面由于避险的需求，另一方面出于对中国经济的担忧，大幅撤离港股市场，使得港股估值处于历史底部附近。当前在全球处于负利率环境下，中国经济逐步企稳，港股的投资价值相对显著，开始受到各方资金的关注。今年9月份以来，沪港通持续保持了日均约30亿的资金南下买港股，在一定程度上也验证了我们的判断。

　　在前不久的中秋节，我回到家乡厦门，期间厦门遭遇了70年一遇的最强台风“莫兰蒂”，强风过后城市一片狼藉。最高17级的风力把路边许多高大的树木连根拔起，反而一些矮小但根基深厚的树却顽强挺立着，展现出极强的抗风险能力。这一幕与投资有许多相似之处，决定长期投资回报的往往是熊市中的表现。在牛市中无论是高估值还是低估值、无论是好公司还是讲故事的公司，股价均有很好的表现；而在熊市中，众多个股股价大幅下跌，2015年股灾以来下跌超过7成的个股也不在少数，同时许多基金可能由于跌破清盘线而遭清盘。只有基本面良好、估值合理的股票才可能穿越熊市、避免惨烈的下跌，就像台风过境时那些低矮(估值低)但是根基深厚(基本面好)的树才能不被连根拔起、长期屹立不倒。