抓住结构性机会积极防御

　　市场热点受挫，壳资源炒作降温。月初A股将再次迎来MSCI大考，对A股的影响更多是情绪面。此外信用风险暴露、定增解禁及股东减持、货币政策边际收紧预期将构成制约市场的重要压力。中期对市场并不十分悲观，趋势性行情仍需等待。建议投资者抓住结构性机会积极防御。

　　短期中性偏谨慎但不悲观

　　当前A股是存量博弈和消耗的弱市格局。此外，6月初A股将再次迎来MSCI大考，这对A股的影响也更多是情绪面。证监会周五对QFII、RQFII相关问题集中回应或是为6月A股加入MSCI系列指数铺路。

　　支撑我们短期对市场维持中性偏谨慎的观点是，信用风险暴露、定增解禁及股东减持、货币政策边际收紧预期将构成制约市场的重要压力。

　　信用风险持续暴露，其对市场的影响分为几个层面：首先会直接影响风险偏好；其次会影响流动性，信用风险事件不仅导致企业部门融资条件收紧，还会影响银行等金融部门的风险评价，连锁影响资金面和流动性环境。5、6月份是信用评级调整的集中时段。

　　定增解禁及减持问题可能构成制约市场的重要压力。随着4月底年报披露完毕，未来一两个月可能会体现更为明显。2016年全部解禁规模约1.2万亿元，其中1年期定增产品占比近2/3。

　　此外，货币政策有边际收紧预期、某些事件性因素也会影响风险偏好，如6月欧洲杯、英国脱欧公投等，再者，海外市场面临高位调整的风险（道指、纳斯达克等）等方面也是短期中性偏谨慎的原因。

　　虽然短期偏谨慎，但并不十分悲观。因为后续市场缩量较多显示短期杀跌动能不足的情况下或有反抽，但趋势性行情仍需等待。因为经济基本面非大破大立，向上超预期和向下超预期概率都较小，为市场平衡震荡、存量博弈提供了基础。货币政策及流动性环境方面。货币政策依然是稳健的，不是“大放水”，但也很难持续收紧。而且“国家队”是长期“稳定器”，不是“牛熊制造机”。国家队资金退出是长期问题，中短期是维护市场稳定的重要力量。

　　从海外市场看美元加息及人民币汇率问题。我们认为9月G20会议之前大国之间默契大于博弈，美元加息及人民币汇率偏向于稳定，但6月份议息会议之前会有预期扰动，影响风险偏好。

　　抓好结构性机会积极防御

　　建议投资者从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会，行业景气、业绩等基本面因素上升至更重要的位置，主题投资侧重有明确催化剂的方向。依然坚持“积小胜为大胜”的原则，寻找突破口打游击战。

　　行业配置推荐4个方向：（1）景气向上。很好的游击战方向，供需结构改善行业，如化工（脂肪醇、粘胶短纤），建材（玻纤、PCCP），造纸、光通信和专网通信。（2）核心资产。处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属于智能制造业或现代服务业的成长股，股票中的“京沪学区房”。（3）“定增倒挂”。定增已经过会但价格倒挂（且幅度不大）的标的，后续资本运作有空间。（4）高性价比。增长扎实、流动性高、高股息率以及低估值品种。如食品饮料、小家电、定制化家具家装等。

　　主题推荐：体育（彩票、赛事赞助营销、赛事运营）、新能源和智能汽车（ADAS、三元电池、电机电控）、智慧物流以及教育（详情见附表）。