市场忧虑情绪基本释放

　　4月份中国股市经历了上冲乏力后回落的态势。5月首日虽然表现抢眼收出中阳，但随后几天的纠结走势让投资者“纠心”：5月是再见3月的“爽人”走势，还是4月的“磨人”走势？笔者认为，从短期看，货币增速回落、短期通涨上升、业绩下降，将带来股市短期调整压力上升，但在经历了4月的调整后，市场忧虑情绪已基本释放，在经济回升、经营好转逐步明朗化情况下，未来股市将逐步好转，呈现缓慢回升态势；经济回升、货币稳中趋紧、价格边际回升，债市受此三大利空冲击，调整仍将延续。

　　经济运行边际改善，通缩压力减轻。中国投资增速回升态势仍将延续，从新增投资增速增加的态势看，未来中国投资企稳缓慢回升可期。从工业经营情况看，工业经济也已扭转了前期的下滑态势，回升格局显现。工业整体运行情况已开始出现好转。受企业经营效益回升的影响，未来工业增长也将呈现企稳回升态势。在经济运行前景改善、市场信心增强的同时，受季节性因素影响和大宗商品价格回升的影响，当期总体价格水平也呈现了连续回升态势，通缩持续恶化趋势初步得到遏止。

　　2季度以来，伴随经济越来越多好转迹象的呈现，市场对经济前景的信心逐步回升。工业回升、盈利回升、用电增长、工业品价格环比回升、发电用煤增长等一系列相互印证的数据都表明，中国经济已扭转了2010年以来的持续下降局面，宏观经济将进入企稳缓升阶段。

　　通缩改善+经济回升+货币平稳筑就资本市场平稳基础。大宗商品反弹和人民币汇率的超调反弹，直接带来了春节后中国股市一波约10%幅度的反弹，但货币增速回落、短期通涨上升、业绩下降，股市短期调整压力将上升。在经历了4月的调整后，市场担忧情绪已基本释放，未来股市将呈现缓慢回升态势。中长期而言，经济“底部徘徊”格局下，“宏观稳、微观差”的经济阶段特征仍将延续，结构转型的长期目标和货币存量过分充裕的现状，使得货币“稳中偏紧”成为大概率事件，股市窄幅波动将成中国股市未来运行常景。对投资者而言，如果说2015年决定投资成败的关键的仓位控制，即择时能力决定成败，那么2016年选股将成为影响股市投资绩效的最重要因素，自下而上选股的重要性显著上升。

　　当下，债市调整仍将延续。就利率市场而言，按照我们的“二分法”分析框架，货币市场利率下降拐点日益临近。在现有的中国货币形成机制下，受国际金融形势变化的影响，中国基础货币投放数量难有大的增长，但为化解债务压力，基准利率下调趋势仍将存在，上半年再度降低存款准备金率也将是大概率的事件。