注册制后长期慢牛可期 关注四类主题性机会

　　注册制消息明朗之后，昨日沪指微跌0.49%未受明显影响。

　　注册制实行后A股是否迎来大扩容？以往炙手可热的壳资源价值是否会归零？

　　业内分析认为，注册制对市场趋势影响短期负面，而长期来看，注册制有利于通过降低企业上市门槛和上市成本并提高市场效率，取消股票发行的持续盈利条件，为那些现阶段无法盈利但却拥有较高成长性的企业创造公平的融资环境。注册制实施将改变上市公司结构，提高代表经济转型创新方向的上市公司比重，奠定股市长期繁荣基矗

　　注册制后指数运行更平稳

　　对于注册制的到来，英大证券研究所所长李大霄表示，过渡期里应当理解为“供求平衡制”。他不认为注册制刚开始实施对市场有重大冲击，如何让市场慢慢接受、理解和习惯是推行注册制的关键。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则认为， 注册制并没有大家想象的那么高深莫测，注册制没有固定模板，更没有什么统一格式。

　　对于市场上关于推行IPO注册制之后，A股市场就会暴跌或崩溃的看法，董登新认为其实是一种误解。

　　董登新分析，IPO注册制改革是一个渐进的过程，它不是突变，更不是突然袭击。事实上，注册制不仅会使IPO身价暴跌，新股发行价大打折扣，而且新股超募及新股不败基本上绝迹，而且它也会拉动小股本及垃圾股的估值重心下移，相反，大盘权重股的估值则会向上提升。因此，从大盘指数来讲，实施注册制后，运行会更平稳，不过，小盘股及垃圾股的价格则会下跌。

　　申万宏源则认为，注册制对市场趋势影响短期负面，长期中性偏正面。短期内供给压力增加是必然，而中长期来看市朝国家密集发行期往往对应股市上涨期，随着未来更多优质企业获得融资，市场有望与IPO形成良性互动。

　　华泰证券分析，伴随注册制的改革和一系列制度的优化，应该进一步加大对虚假披露等监管和查处力度，完善股东诉讼赔偿机制，不断优化投资者的结构，建立买者自负的文化。让资本市池到资源配置的本源，走出被指数绑架的怪圈，让越来越多的优秀企业回到A股，同时让投资者这些优秀公司的成长。注册制改革也终将成为中国资本市场的成人礼。

　　“买好股才能赚好钱”

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，注册制推出以后，被广泛接受成功的标志只有一个，那就是股市涨。为保证注册制推出股市上涨这一最佳剧本的实现，监管层需要做三件事：第一、注册制推出之前把市场节奏降下来，暴涨暴跌是双输，快牛到慢牛是双赢；第二、注册制推出释放利好；第三、最终的注册制方案是一个有节奏控制渐进式的方案，而不是无限供给的方案，来缓解市场过度的担忧。

　　信达证券研究员谷永涛指出，草案明确了注册制实施的时间，标志着注册制推进的步伐加快，同时也意味着金融改革的节奏提速。从对一级市场的影响来看，注册制的实施将降低通过股权进行直接融资的成本，尤其是时间成本，提高融资效率。

　　谷永涛指出，优质的资源直接入市速度会加快，通过并购、股权置换、借壳上市等情况将逐步减校

　　从对二级市场的影响来看，谷永涛认为，注册制将加大资本市场的供给，改变市场结构。从目前A股的市场结构来看，主板个股有1516只、中小板 770只、创业板 486只，注册制的推进，将改变这种市场结构，目前规模较小的创业板有望加速扩容。对于投资者来说，随着注册制的推进，监管层将不再进行实质审核，上市公司的质量会出现较大的差异，对于投资者的考验将加重。

　　不过，财富证券研究员李孔逸表示，注册制的加快推进长期看毫无疑问会提升资本市场的吸引力，但短期也会增加股票的供给，在新增资金流入有限的前提下，会对市场构成一定程度的负面冲击。在当前时点，市场进一步反弹除了美元加息预期、国际金融市场动荡、中小盘估值过高等负面因素外，又新增了注册制的推行预期，建议投资者谨慎为上，控制仓位。

　　对于股市现状，李大霄认为，牛市在慢慢来，投资方向要远离黑五类，拥抱蓝筹股，买好股才能赚好钱。

　　兴业证券认为，短期内加速推进注册制将会对市场情绪造成波动；中期，《管理办法》最快于明年3月出台，注册制带来的市场加速扩容将更多压制明年一季度之后的行情 。其强调，市场短期调整尚未结束，将按照抵抗式下跌演绎，行情转机最快可能出现在12月中下旬，慢则等到明年元旦之后；调整期亦是布局期，经历年末休整，更看好明年一季度行情。

　　光大证券分析师赵杨指出，A股长期以来的高估值、高波动、高换手等特征，均表明深度明显不足。如果说需要一个具有中长期配置价值的牛市，那么新股供应不足和退市机制不完善是需要解决的两个重要问题。毫无疑问，注册制是非常值得期待的，“在我们看来，注册制是开启A股真正牛市的钥匙。”

　　关注四类主题性机会

　　川财证券研究员李皓舒关注注册制下的四类主题性机会。新三板分层、注册制传言均显示市朝依然是确定方向。

　　李皓舒预计注册制改革明年大概率能够看到一定程度的进展，证券法修改进程是值得关注的标志性事项。一旦注册制启动，将有以下四类主题性机会值得关注。

　　一是券商板块，尤其是投行业务较强的综合性券商。注册制实行后，在券商各业务板块中，投行业务将直接受益于存量项目释放与增量项目开闸。除此之外，供给面打开后的市场空间扩张也将在中长期内对券商经纪业务与资管业务形成利好。

　　二是园区、创投类企业及其影子股。对于创投类标的的选择，重点关注以下几类：资本规模较大，历史业绩较好，创投业务占比较高的创投概念股值得关注，如中江地产 、鲁信创投 、海越股份等；参股高新行业、稀缺性资产占比较高的公司，如中航资本 ；上海本地的创投企业，建议关注张江高科 、市北高新 、紫江企业等。

　　三是壳资源2016年上半年面临最后一次疯狂。注册制倒逼壳资源价值下降，优质并购标的数量也减少，2016年上半年预期是小盘壳资源的最后疯狂，尤其是在当前并购重组政策已经非常宽松的背景下。建议关注停牌较多的行业，以及收购过优质资源的股票。从行业上看，商贸、有色、交运等涉及重大资产重组停牌的股票个数和占成份股的比例均较高。

　　四是具有稀缺性和“护城河”式的个股。注册制使得可替代品增加，稀缺性减弱，非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑，而且面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱，风格偏向于价值，对于投资品种的稀缺性要求更加严格。