“混沌市”特征开始显现 稳市举措尚未到退出时

　　我们认为，7月初展开的史无前例的大规模稳市举措，除了解救短期市场流动性危机之外，更大的意义是为了维护股市战略性平台功能不被弱化乃至毁坏。从这个角度看，一系列稳市举措还远没到退出的时候。

　　从阶段性行情趋势看，半年报的优劣不均、题材对行情刺激作用的弱化、市场资金面“围城”现象等，将促使“混沌市”继续，并进一步展开分化。

　　⊙阿琪

　　我们前期分析提示，在经过6月末、7月初的巨震之后，A股打底3373点之后的第一轮报复性反弹旨在恢复市场流动性和激活市场人气，第二轮打底3688点的反弹是意在消除市场恐慌之后，对投资者进行“心理按摩”。目前市场已经初步恢复稳定，但整体仍是惊魂未定，对于未来趋势的多空分歧尤其明显。因此，始于7月初的系统性稳市举措还远未到退出的时候。

　　在第一轮报复性、也是修复性的反弹中，除了一批在5-6月份长期停牌后复牌的股票外，之前陷入流动性“泥淖”的其他股票几乎都获得了50%左右乃至翻番的涨幅。其中有技术性修复的，有报复性反弹的，有机构自救的，有救市资金规模性介入后乘势做成新行情的，也有降资金出局与新入市资金形成巨量换手的……我们前期分析提示的“混沌市”特征已经开始显现。

　　我们认为，当前时期的A股市场功能已经不只是单纯的股票交易，而是一个兼具多项经济功能的战略平台：是一个支持与服务于国资资产证券化大规模展开的平台；是一个为中小企业发展、经济创新活动融资输血的平台；是一个间接促进实体经济债务杆杠降落的平台；是一个促进国企按照市场化准则、民企按照市场化规则发展的平台；是一个替代房地产集聚社会富余流动性的平台；是一个促进人民币(6.2096，0.0001，0.00%)资本项逐步开放与内外融通的桥头堡；是一个通过提供便捷融资服务逼降实体经济利率下降的重要工具。因此，我们认为，7月初展开的史无前例的大规模稳市举措，除了解救短期市场流动性危机之外，更大的意义和动机是为了维护股市战略性平台功能不被弱化乃至毁坏。从这个角度看，一系列的稳市举措还远没到退出的时候。

　　就行情定位来看。我们认为，基于股市的诸多平台功能需求，行情略带泡沫、适度泡沫是最佳的境界。无泡沫则市场活跃度不够，股市诸多平台功能难以得到有效显现；过度泡沫则风险丛生，过度无序投机会反过来抑制股市的平台功能。因此，为了使股市保持适度泡沫的最佳状态，还需要稳市的有形之手继续留在市场，有必要在经济转型的特殊时期充当一下A股遏制泡沫、维护稳定、护航股市平台功能的“做市商”。目前及后期的有利因素是，二季度经济超预期表明经济已经处于打底阶段，在政策发力与定向宽松滞后作用以及产能和去库存已达谷底的有利形势下，早则三季度、慢则四季度经济有望步入弱复苏，股市基本面支持因素有望逐步得到增强。到那个时候基本面支持因素增强、稳市有形之手淡出，即稳定市场的支持因素形成交替应该是一个好的选择。因此，稳市举措的退出还不在当前。

　　A股在6月末、7月初出现剧烈震荡，确有市场投机过度之过，但其实也有其事物发展规律上的合理性。在经济结构转型的阵痛期、在人民币国际化趋势下、在股市本身以注册制时代来临为标志，即将告别行政监管、迈入市场化发展的节点时，我们把这次大震荡定义为A股市场的“成人礼”。这次史无前例、大喜大悲的剧烈震荡对市场监管者、所有上市公司、所有“正规军与野战军”的投资机构、所有新老个体投资者，都形成了理念乃至心灵上的洗涤，这正是“成人礼”的重要标志。我们在3月初曾分析提示“A股市场还没有慢牛基因”，但经过这次“成人礼”之后、在未来再次筑造市场底之后，我们相信A股市场开始有了慢牛基因。

　　从阶段性行情趋势看，半年报的优劣不均、题材对行情刺激作用的弱化、市场资金面“围城”现象等，将促使“混沌市”继续，并进一步展开分化。一方面，稳定市场的政策之手还在；另一方面，指数反弹已经开始切入阻力区，后市A股指数反弹的绝对空间已经不大，在稳市要求下或以时间换空间的形式横向拉锯整理为主。

　　后市投资策略上，尤其需要注意三点：一、在修复性反弹到位之后，后阶段的股票或会严重大分化，交易机会与风险均在分化中；二、以6月末和7月初大震荡的“成人礼”为切换标志，之前与之后的行情“战法”或会发生重大改变；三、应改变震荡之前的牛市思维和大震荡时期的恐惧心理，以震荡市思维方式来对待新时期的A股行情。