十大机构预测大势：震荡企稳仍未观察(2)

　　瑞银：A股步入去杠杆通道 牛市终结论为时尚早

　　?瑞银发布A股策略报告认为，A股遭遇重挫，此次下跌与2013年6月钱荒导致的暴跌触发因素有相同之处，企业进入股市的钱在6月底之前回笼，加之打新资金，和监管层对杠杆资金清理，导致市场进入螺旋式下跌，市场或进入去杠杆通道，但新增资金依然在不断入市，牛市终结论为时过早，基本面稳健且符合经济转型，具有改革预期的标的将成为市场偏爱，看好深圳机场，峨眉山A，上海医药，新华医疗，贵州茅台和天士力等股票。

　　今日沪指盘中巨震10%，一度跌逾7%触及3875点，金融、石油股午后紧急拉升护盘，截至收盘，沪指跌3.34%报4053.03点险守4000点。深成指跌5.78%报13566.27点。两市约1500股跌停。彭博援引知情人士称，中国考虑暂停IPO，应对股市大跌。盘面上，银行、保险、石油等权重股盘中拉升指数，疑似汇金公司等国家队出手。互联网+、农业、军工等板块领跌。

　　瑞银发布A股策略报告认为，A股遭遇重挫，此次下跌与2013年6月钱荒导致的暴跌触发因素有相同之处，企业进入股市的钱在6月底之前回笼，加之打新资金，和监管层对杠杆资金清理，导致市场进入螺旋式下跌，市场或进入去杠杆通道，但新增资金依然在不断入市，牛市终结论为时过早，基本面稳健且符合经济转型，具有改革预期的标的将成为市场偏爱，看好深圳机场，峨眉山A，上海医药，新华医疗，贵州茅台和天士力等股票。

　　一周前，瑞银发布研报称，近期其拜访了诸多海外机构投资者，鉴于中国经济复苏不及预期，企业盈利依旧疲弱，主流海外投资者对A股牛市态度谨慎，大部分股票估值已经偏高，虽然新进资金仍然支撑股市，但市场开始陷入上下两难境地，短期震荡中，投资者需要寻找优质品种，瑞银看好深圳机场，峨眉山A，上海医药，新华医疗，贵州茅台和天士力。

　　当时，瑞银表示，对于A股市场是否存在泡沫的问题，答案显然是肯定的。代表小股票的中国创业板的PE估值已经突破120倍，PB市净率达到11倍。主板PE仍在20倍水平，但主要受到银行等板块拉低。从估值中位数看，A股整体位于83倍，上海A股中位数62倍，深圳A股中位数98倍，也就意味着大部分股票估值已经偏高。

　　与A股估值高高在上相对应的是新增资金的不断入市。6月以来，瑞银监测的股票类和混合偏股型公募基金产品总共新发32只，募集资金规模达到1761亿。新发股票型私募产品为556只，募集规模达到600亿，新发产品仍不断向市场提供新资金。而代表散户入市的银证转账余额6月净增4344亿元，接近3万亿元。虽然最近几个交易日有所回落，但部分受打新资金影响。同时，虽然监管层控制场内和场外的杠杆资金入市，从券商两融余额看，仍在上升。

　　瑞银指出，传统的公司估值体系框架已无力解释A股的快速上涨，如果将A股看作一种“金融资产”属性，市场还有向上空间。

　　该行表示，对比A股历史上潮起潮落，从“金融资产”角度或许更能理解A股。本轮牛市背后是居民资产配置的再分配，目前股票在居民资产配置中只占到5%，在经历了半年股市上涨后，最多也不超过10%，最大居民资产配置在房地产60%和居民存款20%左右。如果只看金融资产，2014年末中国居民的股票资产占16%，若计入2015年以来股市涨幅，最多不超过30%，而存款占60%。

　　瑞银认为，可以使用A股市值/M2来观测目前行情所处的阶段。历史上2007年牛市，A股市值/M2曾达到100%，现在这一比例在53%，如果计入中概股等股票，这一比例在60%。假设A股牛市达到历史上的峰值水平，市场还有继续上行的空间。

　　与世界其他国家地区做对比，美国股市市值/M2的范围在200%左右。但美国相对储蓄率低，居民资产配置更偏向于金融资产，金融市场也更发达。和中国大陆更相近的日本，台湾地区等亚洲市场，市值/M2的范围在40-60%左右。

　　瑞银今日再发研报认为，A股近期遭遇全面下挫，上周五更是并创下本轮牛市以来最大单日跌幅，超过5月28日跌幅。

　　在这轮下跌中，融资集中的板块跌幅最为惨重。从6月初至今，市场已经累计调整超20%，创业板指更是下跌超30%。

　　在总结暴跌原因时，瑞银指出，A股季末暴跌并非首次，投资者仍对2013年“6月钱荒”触发的暴跌记忆犹新，导致市场下跌的因素也不尽相同。

　　A股重演13年钱荒悲剧

　　但之前强势市场使投资者暂时遗忘季末流动性冲击。企业进入股市的钱在6月底之前回笼，加之打新资金，和监管层对杠杆资金清理，导致市场进入螺旋式下跌。

　　此外，风险较高的私募资金面临爆仓风险，之前多数私募仓位在80%左右，并且上周的市场持续下跌后已经大幅降低仓位，但不排除部分私募资金在净值跌破0.8后，开始面临清盘压力。同时，根据瑞银非银团队测算，当融资买入股票股价累计下跌30%后，融资盘也开始逐渐有清盘风险。

　　在之前的报告中，瑞银指出，A股确实存在泡沫，2/3的板块的PE估值接近历史高点，但投资者踌躇进入低估值的旧经济领域，市场陷入两难境地，但瑞银跟踪的5类入市资金：基金，资管，金融机构股权投资，海外资金和散户，仍在不断进入市场，牛市终结论为时过早。

　　投资建议方面，在震荡下跌中，市场需要寻找优质品种。瑞银预计，基本面稳健且符合经济转型，具有改革预期的标的将成为市场偏爱。

　　在瑞银覆盖股票中，看好深圳机场，峨眉山A，上海医药，新华医疗，贵州茅台和天士力等股票。