牛市下半场 分化行情中业绩为王

　　上周最后两个交易日，市场的急速下挫，让众多投资者领略了“杠杆牛市”的副作用。回顾上周市场走势，创业板两天累计跌幅超过10%，从6月初的4037点算起，调整超1000点，幅度达到25%；沪指周五也是大幅低开，直接击穿60日均线。盘面上，很多个股更是连续跌停。

　　面对市场的极端走势，私募基金的观点分歧也在增大。一些私募机构乐观地认为，底部已经逐步显现，捡筹码的时刻已经到来，更认为本周是建仓的好时机。也有一些私募机构认为，牛市估值逻辑正在发生变化，市场投资情绪尚不稳定，建议投资人继续观望，后期极有可能走出W型震荡行情。

　　不过，结合多家私募观点可以看出，上半年热门的互联网金融、新能源、环保、医药、国企改革等代表改革与创新的主线行情仍将继续，但已很难出现普涨行情，接下来是两极分化，真正有业绩的公司会受到资本的追逐。

　　乐观派：底部渐现加仓好时机或现

　　尽管央行周末放出同时降准降息的利好消息，令市场分析预计将会释放4700亿资金，但是近日来股市连续调整，尤其是上周五的恐慌式下跌让投资者惊恐不已，“博一个反弹就走”成为众多投资者内心写照。不过，部分私募机构并不这么认为，巴菲特的名言“别人恐惧时我贪婪”仍余音绕梁，用他们的话说本周是捡筹码的时候了。

　　广州创势翔投资总监黄平接受媒体采访时表示，经历过上周的暴跌，本周将是抄底的好时机，4200点附近正是此前管理层表态股市迎来新起点的位置，而且从中长期看，目前股市可以说是居民财富配置的首选资产池，“牛市大格局未变，为什么不抄底，我们本周准备把仓位打满”。

　　也有私募投资经理告诉记者，杠杆上的牛市的涨跌都会超出预期，而上周五市场的暴跌已经释放出见底信号。“银行、国企改革等强势热点板块跟随补跌，说明市场已经见底，虽然反弹不一定会来得很迅速，但是我们打算本周起陆续开始进场。”

　　而对于一些处于初创期的私募，剧烈回调也给了他们建仓的好时机。“此前股票处于上涨周期，一些股票估值存在不同程度的虚高，市场回调预期强烈，但什么时候来、幅度大小无法预估，彼时建仓相当危险。”一私募基金创始人告诉记者，“如今牛市进入中期调整，要抓住目前低位建仓的时机。”

　　“只要满足成立条件，就会先成立一只新产品，现在是产品成立建仓的好时机，许多估值不高被错杀的股票是首选，个股好多都跌到了安全边际，产品一旦成立，我将把仓位打到五成以上，下半年的业绩比拼才刚刚开始。”上述私募创始人表示。

　　广东熠融投资董事长吴国平认为，此次断崖式杀跌后，换来的是股市的新生，市场企稳之后将变得理性多了，融资盘再也不敢放纵。本轮杀跌已是尾声，大家要打起精神随时准备抄底。“当前依然是牛市中途的震荡，只不过幅度和力度比较强而已。这次动荡之后，市场将会获得新生，牛市还会继续。”吴国平指出，“从盘口看，国企改革概念股这两天整体表现仍显强势，但似乎难以像"一带一路"、"互联网+"等题材一样领涨。尽管金融股、地产股等轮番护盘，难有持续性，但我们认为本轮调整之后，新兴产业个股分化会很明显，部分个股有继续创新高甚至翻倍的机会。除此之外，牛市还要继续，股指还要向上突进，因此少不了金融、地产等权重股的助力。”

　　谨慎派：估值逻辑生变继续观望

　　相比前文中乐观的私募经理，部分私募人士显得格外谨慎，指出牛市仍将持续，但建议散户投资者不必急于出手，应观察市场变化再选择进入时机。

　　万吨资产合伙人陈志龙认为，市场的投资情绪尚不稳定，估值逻辑需要重新调整，同时国企改革、“互联网+”等热门概念都进入调整期，后期极有可能走出W型行情。

　　在陈志龙看来，市场刚经历回调，是否立即反弹尚且存疑，在惊魂未定的情况下，无法稳定情绪继续投资；其次，本轮回调影响了原先市场按市值估值的投资逻辑，按照原先的逻辑，市场愿意赋予龙头股票高估值，但随着龙头股票不再创新高，市值较低的股票就涨不上去，但这些公司不一定需要经历相同的回调幅度，因此市场也会调整原先的投资逻辑，估值的方式需要重新调整。

　　“前段时间国企改革一度涨得不错，但是持续性相对较弱，主要是因为成交量始终上不去，国企改革会有阶段性反弹，但是持续性上涨的可能性不大。”万吨资产合伙人陈志龙告诉记者，“石油、煤炭、钢铁等估值提升主要来自对改革的预期，但是它们的基本面并没有好转多少，市场寄希望于通过改革实现基本面提升，这需要漫长的时间。”

　　“反观创业板，个人认为创业板不会到此为止，只是步入调整期，未来创业板会两极分化，市场在观察这些新兴产业公司的半年业绩报告，之后等待机构调研，判断哪些公司确实干出了成绩，哪些公司只是在讲故事。”陈志龙指出，“目前来看，我们发现新兴产业转型已经取得一定的成绩，民营资本的介入也较高，一旦他们成功就意味着国家经济战略转型成功。”

　　博道投资股票投资经理王晓莹的观点是，下半年有别于上半年，互联网金融、新能源、环保、医药、国企改革等代表改革与创新的主线不可能普涨。“股价启动较早、演绎时间长达两年的品种，市场期望其拿出业绩证明、但实际表现低于预期的标的需要回避。另一方面，"创蓝筹"即互联网转型的白马品种，长远空间很大，短期因部分资金中途下车导致比较大的回撤，这类品种反而有跌出来的机会。”

　　挺浩投资董事长康浩平则表示，下半年更看好大健康产业如基因测序、医疗服务、干细胞、精准化医疗、以及物联网、国企改革和军工板块的机会。其中，国企改革有可能是未来两三年资本市场最大的风口，国有企业通过混改引入民营资本，注入互联网资产、大健康资产等实现行业转型升级。

　　未来展望：牛市基础依然有保证

　　在众多市场人士眼中，本轮牛市产生的两大根基是估值和流动性。一些投资者认为，一旦流动性收紧，牛市即宣告结束。对此，国泰君安首席宏观分析师任泽平撰文指出，在经济企稳预期和流动性陷阱担忧下，货币政策放松的方向不变，但节奏放缓、工具调整，将对市场形成压力。

　　任泽平指出，首先宽松货币基调不变，目前经济仅是低水平企稳，物价通缩短期难以逆转。其次，面对流动性陷阱担忧，预计央行通过降息降准简单放水的概率下降，将转向PSL等定向宽松。面临中长端利率过高和货币传导实体机制不畅问题，央行倾向于收短放长扭曲操作。

　　此外，PSL对流动性的影响，相比降息降准的效应下降。定向PSL第一关直接进入实体经济，且挤出商业银行放贷量有限的问题，因此，货币政策工具从降准降息转为PSL后，会增加货币总量，但这些资金不会在金融市场运转，对市场流动性的影响呈现边际性递减趋势。

　　最后，6月25日央行时隔2月进行350亿元7天逆回购操作，招标利率下调65BP至2.7%，意在缓解利率上升和流动性紧张压力。任泽平认为，短期影响是暂时的，市场会不会转向要看中长期的影响。他仍然认为，从目前看，改革推进、货币政策宽松和监管层发展资本市场的三大牛市根基都还在。同时，他也提醒投资者，牛市根基的三大要素在边际上都在发生变化。

　　他进一步指出，人们对改革的信心还在，但市场开始检验改革诚意；货币政策的方向依然是宽松的，但节奏和工具会有变化；而查场外配资，代表监管层提示风险、控制牛市节奏，但并不意味着监管层要打压市场。