牛市结束迹象不明显 下半年热点回归蓝筹

　　安信证券昨日在昆明召开的中期投资策略会。安信证券表示，牛市结束迹象不明显，下半年股市风格将回归蓝筹，居民存款资金跑步入市刚开始，上证综指将超越6000点。

　　安信证券首席经济学家高善文表示，股市今年以来展现出更多博弈色彩，AH的溢价超40%，港股更接近内在价值，A股所贵出的40%更多来自交易价值和博弈驱动。本轮牛市的基础是资金利率不断下降，杠杆资金大规模入场，全球工业增速和工业价格的触底，这些基本面的变化驱动牛市自2012年底起步，期间虽然经历了“钱荒”冲击，2013年重新回到牛市上涨轨道，但今年以来，牛市的驱动更多转入博弈特征。

　　高善文表示，从博弈角度看，流动性、筹码供给和新的题材刺激决定着牛市是否继续。流动性方面，年底前货币紧缩风险非常小；筹码供给方面，筹码供应三季度前不会井喷式上升，红筹股回归、注册制推行都需要时间准备；维持牛市需要的新题材依然继续，国企改革和对经济复苏憧憬等题材可能不断刺激股市上涨。

　　高善文认为，财政支出自2013年中出现巨大下滑，这是经济至今疲弱的重要因素，这种冲击将在今年年底和明年年初得以消化。高善文同时还提醒，明年注册制推行和红筹回归等因素可能导致筹码供给快速上升，对博弈驱动市场将产生深刻变化，股市驱动将重回基本面上。

　　安信证券策略分析师徐彪认为，推动本轮上涨的资金来源于嫁接于居民部门之上的商业银行负债表调整。2013年底中央经济工作会议提出防范债务风险，而银行理财产品高达16万亿，正是对应着地方债等非标资产。以商业银行为代表的金融机构必须寻找非标资产的代替，于是资金全面开始回归资本市场。

　　徐彪推算，居民存款搬家还没有真正开始，未来随着资金净流入，上证综指会超越6000点。从过去三个月新发基金规模来看，居民存款搬家已经开始出现端倪，但还没有真正开始，因为居民存款同比增速依然维持在12-13%，而在上两轮牛市中，居民存款同比增速达到过3%的低位。按照资金入市趋势，下半年潜在资金净流入为5万亿元，上证综指将超越6000点。

　　徐彪认为，由于经济逐渐企稳，市场下半年将回归蓝筹，国企改革、稀土国家战略和电力设备将是三大主题投资。