今日六大牛股 战略性布局可获高收益(3)

　　歌尔声学:迎接智能时代,新品驱动高成长　

　　一季报业绩符合预期。2011年1季度,公司实现营业收入9.8亿元,同比增长60%,营业利润1.4亿,同比增长110%,实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,同比增长94%,处于年报预测的90-110%增长区间,对应EPS0.14元,符合市场预期。

　　二季将延续高增长。一季毛利率环比提升至28.6%,源于Q1高毛利零组件销售占比高以及自动化带来效率提升,尤其苹果和三星等大客户Q1表现优异,期间费用率为13.6%,同比降低但环比有所提升,主要源于Q1收入基数低和前期大规模短期借款致财务费用偏高。展望二季,我们预计大客户订单尤其是配件出货持续放量将使收入环比大幅提升约50%,毛利率略降1%,而费用率因规模效应和增发募集资金到位会有明显降低。公司预测上半年同比增长60-90%,我们预计应在中间偏上位置。

　　迎接智能时代,新品驱动高成长。我们认为真正的成长在下半年,公司当前已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子主流供应链。

　　三季度开始,公司核心大客户苹果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\智能电视将集中发布和放量,而歌尔围绕声、光和无线配套的MEMSMIC\SPK及音乐耳机、游戏机MIC模组和手柄、TVCamera\马达\机顶盒、蓝牙及3D眼镜等产品也将放量,驱动公司下半年业绩高成长。

　　重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势,未来公司将加强在电声、微机电系统、短距离无线通信、音频数字信号处理、主动式3D、体感智能交互等领域的研发与应用。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。

　　维持"强烈推荐"。我们预测12/13/14年EPS为1.1/1.65/2.4元,当前股价为26.19元,对应12/13/14年PE为24/16/11倍。随着下半年新品效应、盈利改善以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持"强烈推荐"评级,目标价33元,相当于30倍12年EPS。

　　风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑风险。

　　通策医疗:宁波口腔有望成为新的赢利增长点　

　　主要观点

　　1.业绩持续高增长稍低于我们的预期,符合市场预期。

　　2011年公司实现营业收入3.16亿元,同比上升29.78%;归属母公司净利润9645万元,同比增长42.52%;每股收益0.44元。每股经营性现金流为0.53元,同比增长15.22%。第四季度实现营业收入8435万元,增长30.67%,归属母公司净利润1305万元,同比增长61.45%。上半年公司毛利率达到47.23%,小幅上升0.74个百分点,我们分析认为主要是由于正畸、种植牙等高附加值业务比例不断提升导致的。公司期间费用率为15.83%,同比下降1.66个百分点,其中由于宣传费用较去年减少29.8%导致销售费用率下降0.22个百分点,此外管理费用率下降了1.44个百分点。

　　2.杭口医院增速稳定,积极调整产业机构宁波口腔成为新的盈利点。　公司主营口腔医疗业务,坚持以中心旗舰医院带动周边子公司业务发展的发展模式。2011年年报显示杭州口腔医院及其子公司业务增速稳定,杭口收入、净利润增长达到24%、32%,此外宁波口腔医院收入和利润增速分别达到82%、37%,新的宁波口腔医院面积达到5000多平方米,有望于今年下半年投入使用, 未来口腔诊疗接待能力将得到大幅提升,有望成为公司新的盈利点。　此外二线区域医院保持了较快增速,沧州口腔医院以及黄石现代口腔医院净利润增速分别达到765.53%、27.30%。

　　3.完善服务模式带动业务的快速上涨。　我们分析认为由于医疗保障制度逐步趋于完善、经济发展致人们健康意识增长以及人们对牙科健康和美容需求的增长。同时公司积极拓宽营销渠道,广泛开展预约服务、一站式服务、全过程陪同服务,寒、暑假的正畸宣传月活动、"窝沟封闭进校项目"、"母亲节活动"、"名医大派送"、"专家会诊周"等各种活动深入医疗一线区域进行销售服务,开拓新客户培养品牌知名度,带动业绩的稳步上涨。

　　4.改善业务结构,积极推广高附加值业务。　2012年公司将在有条件的地区逐步推广美白、正畸、种植、儿童等专业口腔医院,提升产品的附加值,提升毛利率。

　　5.外延式发展有可能成为公司近年的主旋律。

　　公司继续打造医院集团化的经营模式,公司借助政策春风快速扩张医疗服务版图,已经成功控股昆明口腔医院、与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院、与昆明市妇幼保健医院就合作进行辅助生殖项目签署合作协议、和昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗投资管理有限公司,成立总规模为20 亿元人民币的昆明通策医疗投资基金不仅显示公司在医疗服务领域扩张的决心,积累了丰富的参与公立医院改革的经验和较好的政府关系,为打造医院集团化模式奠定了较好的基础。

　　6.投资建议:推荐(维持)。我们稍微下调2012、2013年盈利预测,预计2012-2014年EPS 0.61/0.81/1.07元(原2012-2013年为0.7/0.97)对应PE分别为33X/25X/19X。考虑公司现有口腔业务增长较快,且宁波口腔中心医院有望明年开业并成为公司利润新的增长点。公司参与公立医院改革符合国家政策发展,未来公司有望借政策东风实现外延式扩张,业绩具有爆发式增长的可能,看好公司长期发展,维持 "推荐"的投资评级。

　　风险提示宁波口腔医院投入使用时间进度低于预期。