今日六大牛股 吹响反弹＂集结号＂(5)

　　开山股份:加大研发投入、提升市场份额,维持"买入"评级!

　　收入和净利润符合预期。开山股份2011年实现营业收入19.83亿元,同比增长21.94%,实现归属于母公司股东的净利润2.94亿元,同比增长44.24%,对应完全摊薄EPS2.05元,收入和净利润数据都符合申万机械行业年报前瞻中的判断。　　

　　产品结构继续优化。各业务板块中,核心业务螺杆机实现收入14.08亿元,同比增长32%,占总收入的比例为71%,同比提升5个百分点;活塞机实现收入3.63亿元,同比增长1.7%,占总收入的比例为18.3%,同比下降3.8个百分点;以零配件为主的其他业务实现收入1.06亿元,同比增长48%,占总收入的比例为5.3%,同比提升1个百分点;压力容器和铸件等非核心业务则同比负增长。　　

　　盈利能力持续提升。2011年综合毛利率为24.78%,比去年同期提高1.6个百分点,比2011年上半年提高0.75个百分点,综合毛利率的提升主要源自产品结构的持续优化和螺杆机业务毛利率的同比上升(2011年螺杆机毛利率为30.47%,同比提升2.84个百分点)。2011年三项费用率为6.13%,与2010年基本持平,继续维持正常水平,体现了公司很好的费用控制能力。　　

　　研发体系完善,研发投入加大。公司于2012年初设立了开山通用机械研究院,由汤炎博士任院长,下设压缩空气系统研究所等十个研究所,拥有近六十人的研发团队,绝大部分是近几年在开山高强度研发工作中成长起来的国内优秀人才,研究领域将覆盖螺杆空压机、制冷压缩机、离心压缩机、工艺气压缩机和螺杆膨胀机等五大领域。自2011年起,公司已经加大了研发方面的投入,全年共投入技术开发费2714万元,同比增长近400%。　　

　　新产品储备丰富。2011年公司技术研发团队完成了全谱系低压螺杆空压机、喷油螺杆真空泵的研发,完成了部分型号的气体压缩机、离心空压机、二级常压/高压螺杆空压机等产品的研发,正在进行螺杆膨胀机、干式真空泵等新产品的研发。众多新产品为公司的持续成长打下坚实基础。　　

　　海外全方位布局加速。公司2011年实现海外营业收入6000万元,同比增长48%,公司在美国、香港、台湾等地设立子公司,作为海外市场开拓、构建海外经销网络的平台。与此同时,公司还在美国、澳大利亚、墨西哥等15个国家注册了KAITAIN 商标,为持续深入的国际化战略打下前期基础。我们预计未来3-5年公司的海外业务仍将维持非常快的增长速度。　　

　　经营性现金流有所恶化。公司2011年实现经营性现金净流入1.1亿元,同比下滑54%。我们认为有两方面原因导致公司的经营性现金流恶化,一是整体宏观层面资金偏紧,下游经销商及客户现金短缺,为了确保市场份额不丢失,公司采取了更加积极的销售策略,导致应收账款和应收票据大幅增加;二是为了应对春节前后经销商集中提货,公司有意增加了库存商品和原材料的储备。总体看来,我们认为公司40天左右的应收账款周转天数、100天左右的存货周转天数仍然非常健康,后续有望维持在该水平,2012年公司的经营性现金流将有所好转。　　

　　公司 4季度实现收入4亿元,同比增长5%,市占率有所提升。虽然公司4季度单季度收入增速低于3季度的10%,显示公司核心业务螺杆空压机景气程度仍然不高,但我们认为,这主要是受制于全行业表现低迷。据我们对核心零部件和下游经销商的调研,4季度螺杆空压机市场呈现同比负增长态势,幅度约为-5%至-10%,开山股份4季度螺杆空压机的市场份额仍然有所提升。公司全年市场份额已提升至25%左右的水平。　　

　　2012年1季度业绩预告超预期,维持"买入"的投资评级。公司预告2012年1季度净利润增长幅度为10%-40%,好于投资者0-10%的预期,根据我们对螺杆空压机核心零部件厂商和下游经销商的调研,我们推断开山1季度业绩的增长幅度有望落在20%-40%的区间。我们维持公司2012年-2013年EPS3.20元、4.19元的预测,维持"买入"的投资评级。