今日六大牛股 吹响反弹＂集结号＂(2)

　　苏宁电器:韬光养晦,打造"虚实结合"新纪元

　　3月31日,苏宁公布2011年度业绩,其经营情况与上月29日披露的业绩快报相一致:报告期内实现营业收入938.89亿元,同比增长24.35%,归属母公司净利润48.2亿元,同比增长20.16%,EPS为0.67元,ROE23.68%,较去年同期下降0.8个百分点,每股经营性现金流1.37元,与EPS比值为0.94。公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。　　

　　门店扩张力度不减,同店增速有所放缓:苏宁电器2011年度在大陆地区新进地级以上城市25个,共新开门店398家(包括一家乐购仕生活广场),在重点城市核心商圈新增购置店项目9个。其中仅四季度就开店138家,显示出公司在"家电下乡"、"以旧换新"等家电刺激政策淡化和房地产市场低迷等因素的影响下,依旧保持了较快的扩张力度。但是同店增速却由于宏观经济环境疲软及新开门店效益尚未有效体现的因素而显示出放缓的趋势,全年可比店面销售增速仅为3.39%,低于10年15.97%的水平。　　

　　营销转型变革有效,产品销售毛利率提升:借助电子消费和传统家电向智能化产品升级换代的热潮,公司深入推进定制、包销、OEM等采购手段,实现产品的多元化策略,各品类毛利率均得到稳步提升,其中空调和小家电产品毛利率分别提升2.52%和2.09%,综合毛利率也由17.83%上升至18.94%,升高1.11个百分点。我们相信,随着公司对消费类电子产品的把握和运作能力逐渐成熟,品类的毛利率水平会得到更快提升。　　

　　人工和租赁成本上涨带动期间费用率上行:公司为保障未来业务发展需要,加大了人员的招聘储备工作,同时为了优化激励机制,大幅提升了员工薪酬和福利水平,使得全年人工费用率上升0.9个百分点。此外,受物价上涨因素印影响,新开店面租金成本上升,由此带来租金费用率水平同比提高0.39个百分点,报告期内公司整体期间费用率为11.77%,较10年上升1.58%。　　

　　未来门店结构层次分明,继续深化"横向扩张"与"纵向渗透"战略:借助一二级市场消费升级趋势,今年苏宁将以对经营成熟的潜力店面进行升级改造为主,在大城市继续推进"旗舰店"和"精品店"开设进度。此外,仍然会采用常规店和县镇店相结合的方式深化三四级市场的的拓展,将渠道下沉进行到底。同时继续加快自建店的布局,以应对物业租金上涨带来的门店运营成本的上升。对由于前期扩张过快而无法给企业带来规模效应的门店也会进行适时调整。预计今年公司将会在39个新进地级市开设各类连锁店416家,并且更加注重单店经营质量的提升。　　

　　乐购仕探路"苏宁生活广场",海外扩张势头正旺:2011年公司成功开创"乐购仕"+"苏宁电器"的双品牌运作,作为苏宁产品线延展在实体店中的体现,乐购仕扮演着"苏宁电器"向"苏宁生活广场"转变探路者的角色,公司计划在今年新开18家乐购仕生活广场店,加大百货日用品品类的入驻,迅速抢占发达城市差异化市场的需求。此外,今年公司还计划在香港地区新开店面8家,在日本新开店面2家,进一步完善在两地连锁网络,提升海外销售规模和市场份额。　　

　　易购增长给力,"低成本+大物流"打造成功电商基因:苏宁易购在2011年实现销售收入59亿元,同比增长195%,在国内电商销售排名中已升至第三位。有苏宁覆盖全国的实体网络作为依托,易购在采购成本方面有着无可比拟的优势,在未来激烈的线上销售竞争中已经先发制人。此外,报告期内,公司有四家物流基地投入使用,今年6月,依托全国门店的快递点建设也将完成,2015年亦将建成所有60个物流基地和10个小件自动化分拣仓库,苏宁倾力打造的覆盖仓储、物流和增值服务的专业物流体系将同时服务线上线下,渠道覆盖更加密集。我们认为,"低成本+大物流"已使易购具备成功电商的潜质,随着其商品品类的日益丰富和线上线下资源的有效融合,易购的脱颖而出值得期待。　　

　　略微下调盈利预测,维持买入的投资评级:我们看好苏宁在企业转型升级中创造的"旗舰店+电子商务"的盈利模式,它有效节约了租金及人工费用,相比过去大量社区店的模式更具有投入产出效应,商品品类的延展也将大大提升边际效应和盈利能力。未来两年将会是苏宁电器进行大投入的两年,考虑到今年家电消费市场仍面临较为低迷的情势,公司投入较多也将带来各项费用压力,因此我们略微下调之前的盈利预测,预计12至14年EPS为0.76元、0.86元和0.98元,年复合增长率13.55%,分别对应13、11和10倍PE值,估值处于低位,因此依旧维持买入的投资评级。