今日六大牛股 股价防御性凸显(4)

　　上海电气：新产品毛利率提升，产品生命周期优化

　　投资要点上海电气公布2012年报，报告期内实现营业收入人民币 683亿元，同比增长8.11%；实现营业利润47亿元，同比增长35.85%；归属于母公司股东的净利润为人民币 33亿元，同比增长17.40%；实现EPS0.26元，同比增长18.18%。

　　产量小幅增长，毛利率提升拉动增长：发电设备产量接近2900万千瓦，总量与去年有小幅增长；产品综合毛利率为19.4%，同比增长1.7个百分点；其中收入占比近50%的高效清洁能源业务毛利率增长较高，提升4.5个百分点；工业装备毛利率同比提升0.4个百分点；而新能源与现代服务业同比分别减少4.0、1.4个百分点。

　　高效清洁能源板块高等级高参数设备毛利率提升高效清洁能源板块包括煤电、气电及核电常规岛。其中气电燃机订单增长强劲，新增订单同比增长50%，达到47亿；煤电订单有所减少，但产品中百万千瓦级火电机组占比增加，毛利率也提升至10%。核电常规岛今年交付一套，为阳江机组，设备总价值约7-8个亿，由于技术研发等费用前期已经摊销较多，毛利率提高，接近百万千瓦级火电设备。

　　新能源板块毛利继续下降，风电毛利下滑导致新能源板块主要是风电及核电核岛产品。风电产品贡献收入约35亿元，但毛利率进一步下滑。今年风电新接订单60亿，均价在3600元/千瓦，同比下降超过10%。预计2012年风电贡献收入仍保持增长，但毛利率将进一步下降。

　　运营效率有所提升三费占营业收入比重略有下降，应收账款同比增加17.5%，占营业收入比重仅提高1个百分点不到，在行业中处于较为稳定的水平，在资金面收紧情况下，供应链管理更加高效。

　　投资建议：预计公司 2012、2013年EPS 为0.30、0.35元，对应3月23日收盘价的PE分别为19.0、16.3倍。由于公司业务整体成长性确定，维持“推荐”评级。

　　风险提示：核电项目停审时间超过预期，火电新增装机容量低于预期。