八部门力促物联网云计算发展 25只受益股价值解析(6)

　　航天信息季报点评：税控业务有喜有忧，仍然看好长期前景

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2011-11-02

　　事件：

　　航天信息 发布2011年三季报，三季度营业收入28.81亿元，同比增长7.06%，净利润2.08亿元，同比下降36.07%;1-9月营业收入82.77亿元，同比增长21.10%，净利润7.45亿元，同比增长1.22%。

　　研究结论：

　　毛利率下降是利润低于预期的主要原因。公司前三季度综合毛利率为21.90%，比中报下降了1.06个百分点，其中7-9月单季度毛利率为19.96%，在近几年单季度毛利率中仅高于2009年第4季度的18.05%。

　　我们预期增值税税控业务毛利率的下降是拖累整体毛利率的主要原因。国家此前3月份发文要求取消防伪税控培训费和配套设备销售。公司传统每年培训费约在1亿元左右，配套销售率为30%，且这两块的毛利率较高，预期取消的影响从三季度开始反映，造成三季度单季度毛利率和净利润大幅下滑。此外，软件增值税退税暂停导致公司同期退税收入下降了3192万元，也在一定程度上影响了公司的净利润。

　　费用增长较为正常。本期销售费用和管理费用比去年同期分别增长15.60%和24.15%，管理费用增速略高于收入的增长速度。其中7-9月单季度销售费用和管理费用的同比增速为22.62%和18.87%。

　　预期全年 115亿销售目标仍能实现，但四季度单季度业绩不会高于三季度。完成全年115亿元的销售目标意味着四季度单季度销售收入要超过32.23亿元，四季度由于要计提较多的年终奖等费用，管理费用会大幅上升，历史上公司四季度的销售净利率一般都不超过9%，因此四季度单季度净利润将不会高于三季度。

　　增值税扩围改革试点如期启动，对公司是长期利好。国务院总理温家宝10月26日主持召开国务院常务会议，决定2012年1月1日起先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。我们认为作为增值税防伪税控设备领域的垄断者，公司是国家增值税改革的主要受益者，历次重大的增值税改革都带动了公司防伪税控业务的快速增长，如2006年"一机多票"改革后当年公司防伪税控业务销售收入增长30.40%;2009和2010年一般纳税人降标后公司2010年防伪税控业务销售收入增长了20.86%。本次在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，预计将在2012年给公司增加2万户以上的试点增值税税控系统用户，试点成功后全国推广的话将给公司带来现有市场外的巨大市场，是长期利好。

　　维持公司"买入"评级。考虑到取消培训费和配套销售对公司税控业务毛利率的长期负面影响，我们适当下调盈利预测，公司2011-2013年的EPS 分别是1.09、1.37、1.78元，给予2012年25倍PE，对应目标价34.2元，维持公司"买入"评级。

　　风险因素：政策风险和市场竞争风险。

　　汉威电子：物联网建设成就公司未来高成长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：段桂培 日期：2011-10-25

　　公司公告2011年三季报，业绩保持高速增长。公司前三季度实现营业收入1.6亿元，同比增长45.79%，归属上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长32.86%，实现EPS为0.27元。

　　公司3季度收入持续增长，毛利率稍有下滑但仍保持高位。

　　公司2011年第3季度实现营业收入6620万元，同比增长9.5%，环比增长26.7%;毛利率51.5%，环比下滑4个百分点，同比下滑近2个百分点。

　　国内气体传感器行业龙头，志在成为全球领先的气体检测系统解决方案提供商。公司实现了气体检测仪器仪表核心部件--气体传感器的自主研发和自主生产，摆脱了对国外厂商的技术依赖，填补国内空白，替代进口，成为国内行业龙头，公司气体传感器在国内市场占有率位列第一。公司欲凭借掌握的多种气体传感器及检测仪器仪表的核心技术，及公司完整的气体检测产品系列，志在成为全球领先的气体检测系统解决方案提供商。

　　股权激励实施有助公司高速发展：公司上半年发布的股权激励方案，有利于公司中层干部的建设，为未来几年公司快速发展打好基础;同时股权激励使员工利益与公司价值得以捆绑，员工有做好公司业绩的动力。公司推出的股权激励方案行权价为20.25元已高于目前的13.4元股价34%，彰显公司管理层对公司未来业绩和股价的信心。

　　未雨绸缪建设物联网科技产业园。物联网产业的发展对传感器提出巨大需求。传感器是物联网信息采集基础，是整个产业链需求总量最大的环节，目前传感器已成为国内物联网发展的瓶颈。公司将投资20亿元在河南建设汉威物联网科技产业园，计划于2012年4月开始建设实施"基于物联网技术的生产安全监控系统项目"，初期投资资金6500万元，于2014年4月完成，达产后预计每年实现净利润1800万元。公司已未雨绸缪筹划把握物联网产业由政策扶持到市场导入的绝好契机从而实现公司高速发展。

　　上调投资评级至"增持"。我们预测公司2011-2013年净利润分别为0.5亿、0.68亿和0.92亿，年均增长28.54%，每股收益分别为0.41、0.56和0.76元。以目前13.4元的价格，2011年-2013年的市盈率分别为33倍、24倍和18倍。上调投资评级至"增持"评级。

　　风险提示：原材料价格波动导致毛利率下滑风险。