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云南锗业:锗矿开采品位下降影响盈利水平 云南锗业 002428 有色金属行业 研究机构:英大证券 分析师:化定奇 撰写日期:2011-11-01 云南锗业10月26日发布三季报,2011年1-9月公司实现营业收入19103.38万元,同比增长52.7%;归属于上市公司股东的净利润为6432.85万元,同比增长24.87%;基本每股收益为0.39元,同比减少4.88%。其中,2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润为20296920.43元,同比增长22.71%;基本每股盈利0.12元,同比减少7.69%。 收入大幅增长源于产品销量和价格上涨。锗价自去年年底以来大幅上涨,2011年锗锭(50Ω/cm)均价在10000元/公斤以上,较去年上涨80%以上。另外,公司及全资子公司东昌金属加工有限公司今年外购原料大幅度增长,使得产品销量增加。但是由于外购原料价格高,加工毛利低,导致单位生产成本上升,毛利率有所降低。 业绩低于预期的主要原因在于公司保护性开采品位低的锗资源。2010年由于锗价低迷,公司开采锗矿的品位达到0.062%;2011年以来随着锗价的大幅上涨,为了可持续发展,公司加大了低品位锗矿的开采,一季度锗矿的平均品位在0.043%,上半年开采的锗矿平均品位0.039%,前三季度开采的锗矿平均品位下降至0.0381%,较上年同期0.0523%,下降0.0142个百分点,下降幅度达27.15%。 资源储量进一步增加,短期内不会贡献盈利。2011年9月6日,公司公告将使用超募资金3,500万元收购中寨朝相煤矿采矿权,该采矿权拥有锗煤矿石量16.66万吨,锗金属量38.89吨,品位0.0233%(低于目前在产的大寨锗矿,与公司目前储备的梅子箐煤矿基本相当)。该矿山属于生产矿山,目前拥有年产3万吨锗矿石矿山一座,拥有年产10吨金属锗的火法生产线。但是该矿2008年底至今未对含锗矿进行开采,而且公司计划采矿权收购完成后,公司将把该矿作为后续资源储备,所以短期不会产生直接的经济效益。 深加工业务业绩释放还需要等待。公司通过IPO募集资金,依靠公司长期积累的研发优势,开始向深加工业务方向拓展,包括:红外光学锗镜头项目,高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及30吨光纤四氯化锗项目;预计光纤四氯化锗2012年开始贡献收益,而其余两个项目预计业绩释放集中在2013年左右。另外公司13N锗单晶产品也在研发当中,如果成功将极大提升公司的盈利能力和行业地位。 盈利预测及投资评级。由于公司在锗价高企时采取保护性开采措施,加大低位品位矿石的开采,公司开采品位较我们之前预期的0.045%低15.5%左右。 我们认为未来锗价有望保持高位运行,所以下调锗矿品位至0.038%。重新估算的2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.55元、0.717元、1.323元,对应PE分别为70倍、54倍、30倍。鉴于前期股价经过了深幅调整以及深加工业务拓展带来的成长性,维持公司"增持"评级。 风险提示。1、公司深加工业务投产进度再次低于预期;2、公司开采低品位矿石的力度加大。
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