今日检验反弹性质 杨百万：监管层仍可以容忍股市下跌(6)

　　乍暖还寒 大盘反弹之路道阻且长

　　经济增速缓慢回落，加之政策放松空间的有限性，使得投资者心态仍显谨慎，这意味着自2318点开始的本轮反弹恐难一蹴而就。但值得注意的是，政策微调的脚步已经展开，市场过度低企的估值也提供了较高的安全边际，因而尽管曲折，但未来一个月行情的可操作性预计仍将较高。

　　谨慎氛围犹存 市场略显低迷

　　在经历了上周的强势反弹后，本周一A股市场走势明显低迷。截至昨日收盘，沪综指仅小幅上涨9个点，走势再度落后于外围股市。上周末，欧美股市普遍出现较大幅反弹，其中，美国道琼斯工业平均指数上涨1.45%；而本周一亚洲股市也明显强势，韩国、日本以及中国香港主要股指的涨幅都超过了1.5%。A股周一的低迷在以下两方面表现得较为明显：

　　其一，对利空消息没有足够的抵御能力。本周一房地产指数下跌0.04%，对大盘走势带来比较明显的负面影响。地产股走弱的原因在于，周末有消息指出北京、上海等地部分银行上调了一套房贷款利率，令投资者再度感到了宏观调控的压力。类似地产股这样由利空消息引发的调整上周就已经出现，10月11日煤炭板块大幅下挫，导火索在于盘江股份公告贵州省上调煤价调节基金，令投资者担忧其他省市效仿，从而加重煤炭企业的政策性成本。

　　其二，强势股继续补跌。在本轮反弹过程中，强势股跳水的情形屡屡出现，本周一就有超声电子、同洲电子、迪威视讯、多伦股份等前期强势股加入跳水行列。

　　分析人士指出，上述两大盘面特点，显示出当前资金心态仍处于过度谨慎状态中。一方面，相关行业利空并非超预期打击。首先，地产行业调控并非刚刚开始，而地产股股价也可以说已经较为充分地反映了悲观的调控预期；其次，煤炭板块的调整更加凸显投资者惊弓之鸟的心态，因为本次修改资源税暂行条例中，相关煤炭行业的征税额其实是小于预期的。另一方面，强势股持续补跌本身也并没有合理的逻辑，唯一的解释就是投资者的谨慎情绪在作祟。

　　曲折前行 保持强势

　　当然，投资者情绪谨慎并非没有根据。从基本面看，当前市场确实仍面临较为沉重的压力。在宏观经济方面，欧美经济体的低迷导致我国贸易环境变差，这从有关方面近期开始对广东外贸企业进行调研可见一斑；而房地产和地方投资的萎缩，则可能会随着资金的趋紧进一步持续下去。由此看，在三季度宏观数据即将发布的时候，市场在本周一陷入低迷并不令人感到意外。而在政策方面，9月CPI数据仍然高企，这意味着无论是货币政策还是财政政策，短期大幅转向的空间将十分有限，这也使得短期市场缺乏发动强势行情的契机。

　　基本面压力仍然沉重，意味着自2318点开始的本轮反弹，很难出现行云流水般的上涨。但是，这并不表明目前的强势格局将转瞬即逝。一方面，股市永远是对预期的反映，而当前市场估值对不利预期已经进行了较为充分的反映。以地产股为例，尽管房地产调控并未放松，而房价下行的趋势也逐渐明显，但目前多数地产股股价已经隐含了对房价下跌近40%的预期，基于理性分析的下行空间应该说是非常有限的。

　　另一方面，尽管整体政策放松时点尚未到来，但对温州民间借贷资金问题的解决、对广东外贸企业的调研、政策性资金对银行股的增持等政策局部改善已经出现。在市场整体估值低企的时候，政策面的边际改善预计仍将在短期对市场提供明显支撑。

　　(龙跃 中国证券报)