火电脱硫国标门槛升级 8股最大赢家(4)

　　三聚环保:集装箱业务开始发力，关注募投项目进展

　　基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 梁斌 撰写日期：2011年07月19日

　　简评

　　增长略超预期，脱硫机发力，集装箱布局

　　公司上半年同比产能增长主要是新增的2000吨净化、催化剂综合产能。净利润增幅显着高于销售收入，表明公司产品的盈利能力增强，也略超我们的预期。据我们了解，上半年公司脱硫剂销售收入同比有较大增长，集装箱业务有逐渐开始发力。按每个集装箱使用6吨净化剂、售价30万/套估算，业务盈利能力强劲。公司2011年的销售计划在1-200套，上半年主要出于布局阶段，任务完成情况良好，下半年有望逐渐放量。

　　煤制气业务期待做大，有望成为新增长点

　　公司与隆鹏煤炭的焦炉煤气生产甲醇项目相应的2个亿销售额中，设备和剂种费用1.5亿公司，技术服务费用0.5亿(不含税)， 基本即为项目为公司带来的净利润。预计这5000万元将在2011-12年逐步实现。上半年收入确认量略高于我们预期，这也是超预期的一个因素。合作中公司提供工艺设计、全套设备和所需剂种，有力的拉动了技术服务业务的增长，未来以项目为核心、全面拉动产品和技术销售的业务模式可能将成为新的增长点。

　　催化剂板块今年或略有压力，长期看平台效应

　　2011年是催化剂的“小年”，更换催化剂的需求相对较小， 业务板块今年或有一定压力。同时，在公司规模不断增长的过程中，如何处理与中石油、中石化的关系也将逐渐成为公司必须面对的问题。这一业务的未来我们认为在于催化剂平台的建设，亦即利用公司强大的生产能力，通过不断获得新的催化剂品种后端研发和生产实现外生性增长。目前，公司和国际国内一流催化剂企业如抚研院、IFP 等有较强的合作或合作意向，建议密切关注公司新产品的开发和投放。

　　催化剂板块今年或略有压力，长期看平台效应

　　公司募投项目受到电力设备重新设计和土建规划审批报修延后的影响，从原计划的4月份分别延期至8月和10月底完成， 目前看三季度开始逐步投产可期。期待已久的成长性将逐渐显现。由于募投产能在催化剂和净化剂之间有较好的切换性，可以根据市场需要灵活生产产品，产能消化无忧。

　　预计2011年每股0.44元，增持评级

　　我们初步预计公司2011-13年每股收益分别为0.44、0.67、0.93元，今年全年有望实现30%以上增长，公司的成长性逐步显现，按2011年40倍估算，目标价格17.6元，增持评级。