火电脱硫国标门槛升级 8股最大赢家(3)

　　山大华特:环保业务快速增长

　　医药生物

　　研究机构：上海证券 分析师： 赵冰 撰写日期：2011年08月16日

　　医药业务回归正常增长

　　2011年上半年，医药业务收入同比增长17.12%，成本同比增长21.56%。

　　目前公司的医药产业主要以子公司达因生物生产的儿童保健药品为主，其中达因生物的“伊可新”占其销售收入的75%以上。受销售模式调整及医改降价政策影响，达因生物10年一季度收入基数较低，导致2011年一季报业绩超预期。根据中报披露的少数股东权益推算，上半年达因生物收入增长约为5%左右。预计公司医药业务全年将难以维持一季度的增速，但未来随着新厂投入运行，医药业务仍有望取得25%以上的增长。

　　环保业务增速明显

　　11年上半年，公司的环保业务收入同比增长129.69%，成本同比增长161.99%。从公司近年环保收入和毛利来看，其变化幅度较大，反映行业市场竞争激烈。公司的环保业务尽管在上半年有较大增长，但在规模和效益上与有实力的环保企业相比都有仍较大差距。近年来，公司环保业务重点转移到二氧化氯制备装置的生产和销售上。在新国标要求下，造纸企业采用二氧化氯取代元素氯进行漂白成为必然的选择。由于公司在大型二氧化氯设备上的技术优势明显，预计今年该项业务有望取得100%以上的快速增长。

　　卧龙学校将成公司新的利润增长点

　　2011年上半年，公司的学费收入同比增长40.89%，毛利增长14.58%。

　　2010年，公司与沂南县人民政府达成以土地使用权置换学校股权的协议，既盘活了公司的存量资产，还换来了当地政府对学校的支持，使得卧龙学校的经济效益发生了根本性变化。卧龙学校现共有约168个教学班，在校生10300余人，属于当地两所重点中学之一。预计卧龙学校未来的盈利状态将会保持稳定，有利于提高母公司的效益。

　　投资建议:未来六个月内，维持“跑赢大市”评级

　　预计公司11、12年实现每股收益为0.55元和0.70元，以8月15日收盘价15.75元计算，动态市盈率分别为28.71倍和22.42倍。西药类上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为32.25倍和24.75倍。

　　公司目前估值水平稍低于行业中值，考虑到公司业务横跨医药与环保两个领域，未来业绩超预期的可能性较大，我们维持公司“跑赢大市”评级。