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    平安银行(000001)2021年报点评：业绩增速稳中有升 资产质量持续改善

    类别：公司 机构：国信 证券股份有限公司 研究员：陈俊良/王剑/田维韦 日期：2022-03-10

    核心观点

    2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收1694 亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度回升1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献；全年PPOP 同比增长11.6%，增速较前三季度回升2.9 个百分点；全年归母净利润363 亿元，同比增长25.6%，增速较前三季度降低4.5 个百分点，主要是基数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长13.5%，较前三季度回升2.4 个百分点。2021 年加权ROE10.9%，同比回升1.3 个百分点。

    资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长10.1%至4.92 万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM 仍然维持两位数增长，年末零售AUM 达到3.18 万亿元，同比增长21.3%。此外，存款同比增长10.9%至2.99 万亿元，贷款同比增长14.9%至2.98 万亿元；年末核心一级资本充足率8.60%，较三季末基本持平。

    净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差2.79%，同比降低9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成本。从单季净息差来看，四季度单季净息差2.74%，环比三季度降低1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021 年手续费净收入同比增长11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。

    不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021 年以来资产质量总体而言持续改善，测算的2021 年不良生成率1.80%，同比降低60bps。公司年末拨备覆盖率达到288%，较三季末上升20 个百分点，较年初上升87 个百分点。此外，公司年末不良率1.02%，逐季回落；关注率1.42%，较年初上升，主要是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降2bps；不良偏离度73%，较年初下降2 个百分点。

    投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新LPR 调整等因素小幅调整盈利预测， 预计2022-2024 年归母净利润419/479/548 亿元， 同比增速15.3/14.3/14.4%；摊薄EPS 为2.01/2.32/2.68 元；当前股价对应PE 为6.9/6.0/5.2x，PB 为0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
 

    扬农化工(600486)：量价齐升 爆品支撑 业绩靓丽

    类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太/王明 日期：2022-03-10

    事件描述

    公司发布2022 年1-2 月主要经营数据公告，经公司初步核算，2022 年1-2 月，公司实现营业总收入35 亿元左右，同比增长50%左右；实现归属于上市公司股东的净利润5.6 亿元左右，同比增长100%左右。

    事件评论

    优嘉三期全年达产，四期项目第一阶段建成投产，增量空间显著。优嘉公司三期项目于2020Q3 建成投产，其中菊酯类农药产能10825 吨/年，叠加沈阳科创新增产能放量，产销量大幅抬升。2022.1.25，公司官网发布优嘉四期项目试生产公告，项目内容为新增年产3800 吨联苯菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑和3000 吨氯代苯乙酮及其副产品，新项目的建成投产，带动公司产能产量提升。

    产品价格大幅增长，增厚公司业绩。2021Q3 以来，由于限产限电、能耗双控等供给端压力影响，叠加成本持续提升，下游需求同步助推，主要农药产品价格明显拉升。到2021Q1(截至2022.3.6)，氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、丙环唑、氟啶脲、硝磺草酮、烯草酮、烯禾啶、灭草松、异噁草松、氟环唑、代森锰锌价格同比增长5.9%、67.7%、23.7%、2.0%、7.3%、19.2%、67.2%、78.6%、13.3%、7.2%、96.5%、54.2%、27.4%、16.1%、8.3%、29.6%，产品价格的大幅拉升拉动公司盈利增长。展望后市，在原材料价格、下游农产品价格高位运行的驱动下，农药价格有望继续强势运行。

    爆品助推业绩增长。2020 下半年以来，草甘膦价格开始持续上涨，2022Q1(截至2022.3.6)，草甘膦平均价格为7.7 万元/吨，价差(IDA 法)5.8 万元/吨，同比增长超160%与270%，公司草甘膦产能为3 万吨/年，草甘膦盈利的大幅增长带动业绩拔升。展望后市，转基因作物持续推广，农业需求强劲，草甘膦产能增量非常有限，原材料黄磷产能增长受限，价格高位运行，草甘膦景气有望持续。

    新项目加码未来。随着优嘉四期的持续释放，公司在江苏南通的产能进一步增长。公司同时在积极开辟新的基地谋求发展，2021 年，公司与葫芦岛市政府签订高端农药精细化工项目，葫芦岛项目的持续推进将进一步打开公司发展空间。

    维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为12.6、22.0以 及25.1 亿元。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目进度不及预期。