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    德赛西威(002920)：智能车时代算力升级及软硬件架构变革核心

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王宁 日期：2021-12-22

    报告摘要：

    德赛西威是国内第一流的智能网联汽车供应商。公司以传统汽车电子为基础，布局智能座舱、智能驾驶、车联网三大业务方向。截止2021 年中报，公司智能座舱业务占据公司营收的81.75%，以全自动泊车、360 高清环视为代表的ADAS 功能开始放量。下一阶段，我们看好智能驾驶域控制器渗透率快速提升，结合网联、蓝鲸OS4.0 和智能进入软件套件等产品形成完善的智能网联产业链布局。

    智能驾驶域控制器放量，德赛西威有望深度受益英伟达Orin 方案优势。

    以英伟达Orin 芯片为代表的大算力通用芯片方案已成主机厂智驾平台技术路线共识，德赛西威是国内最早与英伟达展开合作的OEM 智驾域控制器供应商之一，在Xavier 和Orin 两代平台上都有深厚研发积累。我们预计德赛西威IPU04 方案将成为Orin 方案的核心供应商之一，其IPU04 域控制器已收获包括理想、小鹏、上汽R 汽车在内的多家主机厂定点，配套车型预计于2022 年左右进入量产，我们预计IPU04 销量将在2022-2023 年快速提升。

    HPC+区域控制有望成为车内软硬件架构变革潮流。CAN 总线和功能域控架构方案已不能满足车辆在带宽、终端、OTA 及线束等方向的需求。

    基于跨域融合、软硬解耦、大算力通用芯片的软硬件架构方案成为下一代方向，主流主机厂多数计划在2022-2024 年落地HPC+区域控制架构方案。新一代架构方案中，智驾、座舱、通信、控制硬件将实现高度集成，同时车内将出现多个实现类似网关功能的车身控制器，德赛西威当前产品对应的车内大算力平台在数量和价值量上都将迎来大幅提升，公司有望迎来长周期的持续成长。

    盈利预测与投资建议：德赛西威是国内第一流的智能网联供应商，我们看好中期以IPU04 为代表的智驾产品放量，长期借力HPC 架构趋势迎来硬件价值量的持续提升。我们预计公司2021-2023 年收入90.33/119.69/165.11 亿元，YoY+32.86%/+32.50%/+37.94%，归母净利润7.98/12.04/16.94 亿元， YoY+53.93%/+50.99%/+40.64% ， 对应EPS1.45/2.19/3.08 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：疫情影响拖慢车企进度，智能网联汽车推进不及预期
 

    海尔智家(600690)海尔智家深度系列报告(一)：国内深耕高端化战略 卡萨帝品牌厚积薄发

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/谷诚 日期：2021-12-22

    报告摘要：

    [私Ta有bl化e_后Su效mm率a提ry]升 ，进军生活电器全方位布局。公司创立至今经历了六阶段发展，2020 年私有化海尔电器后短期盈利持续改善，长期效率有望提升。近日公司宣布增资生活电器子公司，持续丰富产品线。

    智能化、套系化助力，高端家电趋势向好无虞。我国人均收入不断提高，中高收入群体规模持续扩张，群众消费观念也在转变，更愿意为高品质产品、服务而支付溢价。目前，我国大家电市场已基本迈入存量市场，替换需求成为主要增量来源。从行业趋势来看，我国高端大家电市场规模持续扩张。从产品趋势看：外观、新技术、智能化成消费者主要关注点。新产品的智能化和套系化有望助力高端家电发展。

    品牌、产品、服务共筑护城河，卡萨帝厚积薄发。卡萨帝成立自2006年，已经成为国内高端家电市场的领军者，收入增速远超海尔整体。

    品牌：2021 年，卡萨帝品牌价值达505.81 亿，复购率为行业第一。

    产品：产品矩阵不断拓展，针对用户痛点推陈出新。通过冰箱洗衣机切入市场，套系化销售带动空调、厨电、热水器销售。服务：2016 年首发七星级服务标准，推出会员俱乐部制度，保障高端会员服务质量。

    高端家电线下渠道为主，新载体三翼鸟扬帆起航。疫情下家电线上销售渗透率持续提升，但高端家电销售仍以线下为主。线上：卡萨帝全面布局头部电商，借助抖音、快手等新零售渠道持续发力。线下：卡萨帝门店数量行业领先，2020H1 已实现县级以上区域95%覆盖。其线下渠道策略围绕高端用户需求持续迭代，2020 年推出场景品牌三翼鸟，实现一站式定制智慧家，至2021 年Q3 已落地473 家001 号体验店。三翼鸟作为卡萨帝新载体，有望进一步拉动高端家电销量。

    投资建议：我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为12.18%、10.45%、9.37%，对应毛利率为30.7%、31.1%、31.5%。归母净利润增速为42.89%、19.39%、14.09%，EPS 分别为1.35、1.61、1.84 元。对应当前股价的PE 分别为21.91x、18.35x、16.08x。长期来看，随着国内外市场空间的不断打开以及私有化后经营效率和盈利能力的提升，公司的估值未来仍有提升的空间，继续给与“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升，国内需求恢复不及预期