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    神马股份(600810)尼龙66盈利向好 受益己二腈国产化

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟/白竣天 日期：2021-12-22

    国内尼龙66行业龙头,盈利趋势向好公司主业为尼龙66 工业丝、帘子布、切片、己二酸等产品的生产与销售,是国内尼龙66 行业龙头。公司目前主要产能包括尼龙66 切片21 万吨、尼龙66 工业丝13.3 万吨、尼龙66 帘子布8万吨、己二酸29 万吨。今年初以来上游供给格局向好,带动公司主要产品尼龙66 切片、工业丝和帘子布的销售价格显著上涨,2021 年第三季度均价分别同比上涨近104%、41%、47%,同时主要原料己二腈价格仅上涨20%。受益主要产品价差扩大及一体化优势,公司2021 年前三季度归母净利润为16.18 亿元,同比大增11 倍。

    受益己二腈国产化,尼龙66 需求将快速增长天辰齐翔淄博20 万吨己二腈与英威达上海40 万吨己二腈将分别于2021 年底、2022 年中期开始建成投产,上游供给增加一方面将提高公司当前产能利用率,同时也将拉动下游汽车、民用丝等领域对尼龙66 需求快速增长,利于公司持续扩建尼龙66 产能,巩固市场龙头地位。基于己二腈技术难度大、研发周期长,预计未来其供给格局有序,PA66 价差有望维持在较高水平。

    增资引入新材料基金,做大做强尼龙产业 公司2021 年12 月14 日公告,公司全资子公司尼龙化工拟以非公开协议增资方式引入金石制造业转型升级新材料基金,金石基金增资12 亿元,持有尼龙化工股权比例20%-25%,此次增资有利于公司加快配套40 万吨氢氨项目及相关产业链一体化项目建设,打造具有国际竞争力的尼龙新材料基地。

    拓展芳纶产品,持续发展新材料业务

    2020 年10 月,公司出资现金1 亿元,拟设立全资子公司河南神马芳纶技术开发有限公司,建设年产2000 吨高性能对位芳纶纤维项目。预计总投资6.86 亿元,建设期2.5 年,年均销售收入3.93 亿元,税收投资回收期(含建设期)7.84 年。根据市场情况及公司可行性研究数据来看,芳纶产品盈利较好,单吨芳纶净利超过5 万元,毛利率超过25%。根据公司2021 年中报,公司期末在建项目账面余额22.7 亿元,包括10 万吨/年聚碳酸酯一期、2.5 万吨/年BOPA 薄膜、2 万吨特品尼龙66 切片、3 万吨1,6-己二醇、双酚A 项目等。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2021-2023 年营业收入分别为130.32/146.36/163.60亿元,归母净利润分别为19.04/22.41/25.90 亿元,EPS 分别为1.85/2.17/2.51 元,对应12 月21 日11.82 元的收盘价,PE 分别为6/5/5 倍,考虑到公司为尼龙66 行业龙头,受益上游己二腈国产化,同时持续布局芳纶等其它新材料,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、下游需求拓展受阻、项目投产滞后的风险。
 

    伟星新材(002372)：PPR管材领跑者 零售工程双轮驱动

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-12-22

    塑料管材行业领跑者，盈利能力大幅领先可比公司伟星新材是国内PPR 塑料管道的领跑企业，主要生产定位于中高端市场的新型塑料管道， 2010 年后PPR 产品营收占比不断提升，近五年平均占比超50%。同时由于PPR 产品公司定价空间较大，产品毛利率长期中枢高达57%。在高附加值产品占比不断提高的推动下，公司盈利水平大幅领先行业可比公司，2007 年-2020 年销售毛利率平均值为40.38%，销售净利率平均值为16.61%。

    零售+工程双轮驱动，品牌、渠道、服务推动高质量发展2017 年伟星全国零售框架基本达成，公司积极顺应行业变化，提出“零售工程双轮驱动”战略，加速市场全面拓展，进而促进营收实现快速增长。同时，公司在多年发展中积累形成了品牌、渠道、服务三大优势，品牌：多层次推进品牌建设，形象定位不断提升，公司品牌强度和品牌价值连续四年位居中国品牌价值评价信息榜单塑料管道行业首位；渠道：公司以经销为主，目前在全国设了30 多家销售分公司，营销网点超29,000 个，布局全国各地；服务：公司首创“星管家”服务，并不断升级服务内容，依托产品提供系统的服务方案，目前客户覆盖率在70%以上。

    同心圆战略深化，品类扩张与品牌出海稳步进行公司积极拓宽和延伸产业链，提出“同心圆产品链”战略，围绕管材业务开展家装防水业务以及净水业务，借助渠道协同优势，实现同心圆产品配套率提升，户均额提高。2021 年前三季度公司防水、净水业务营收分别同比增长80%+、70%+。国内高速发展同时，公司放眼海外，选择在产品占有率较高的泰国开启国际化战略布局，2021 年9 月泰国工业基地已经投产；并于2021 年10月收购亚太领先排水系统企业捷流公司100%股权，进一步完善给排水产品链，加速向给排水系统综合服务商转型。以上海外拓展措施，有望助力公司未来在东南亚市场实现较快发展。

    投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为12.95 亿、15.52 亿、18.31 亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为25.2、21.0、17.8 倍。

    考虑到公司的成长性及估值，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，竣工数据不及预期。