今日机构最看好的五大黑马（12.13）(3)

    名臣健康(002919)：积极布局游戏业务 探索增长新动能

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：姚天航/郑磊 日期：2021-12-10

    日化民族企业 探索游戏业务新增量公司深耕日化品行业27 年，曾推出“蒂花之秀”等高知名度品牌。

    近年来，随着我国日化品行业头部效应凸显、竞争激烈程度加剧，公司长期增长面临瓶颈。因此，自2020 年起，公司通过外延并购优质游戏资产，积极布局游戏业务，探索业务新增量。目前，公司已完成收购游戏研发商海南华多、杭州雷焰，拟收购喀什奥术，同时成立游戏发行子公司海南星炫时空。2021H1，游戏业务贡献的收入占公司总营收比重达35%，归母净利润占比达88%，已成为公司业绩增长的重要驱动力。

    手游行业景气度高企，中小研发商机会犹存

    我国手游市场景气度较高，有望在国内ARPU 值提升及游戏出海的驱动下持续增长。此外，消费者代际更替带来的细分品类机会，以及渠道变革驱动下行业竞争格局的改善，也为中小游戏研发商带来结构性机遇。因此，公司通过收购优质手游研发商布局游戏业务，有望受益于手游行业整体高景气度及结构性机会，探寻业务增长新动能。

    短期看游戏产品线：外延并购优质游戏资产，多款新游上线在即游戏研发方面，公司于2020 年8 月完成对游戏研发商海南华多、杭州雷焰的收购，其在运营的游戏包括MMORPG 手游《王者国度》、放置类SLG 手游《百龙霸业》两款月流水峰值过亿的长线产品；2021 年11 月，公司拟收购另一游戏研发商喀什奥术。游戏发行方面，公司于2021 年9 月成立子公司海南星炫时空，专注游戏发行业务。未来，随着海南华多、杭州雷焰、喀什奥术自研的《代号CQ》

    《我的战盟》《镇魂街：天生为王》等新游于2021-2022 年逐步上线，公司有望迎来产品大年。

    长期看游戏业务战略转型：向年轻化品类研发、自研自发一体化模式持续迈进

    从长期战略来看，公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、持续推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户。

    同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望在贡献业绩增量的同时，与游戏研发子公司海南华多、杭州雷焰、喀什奥术形成自研自发的协同效应，进一步增强公司游戏业务的综合实力，打开长期增长空间。

    投资建议

    我们认为，中期来看，公司在传统日化业务稳健发展的基础上，通过跨界并购优质游戏公司，积极探索游戏业务，有望于2022 年迎来游戏产品大年。长期来看，公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户；同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望形成游戏自研自发的协同效应，进一步打开增长空间。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为7.60/18.70/22.64 亿元，同比增长11.7%/146.0%/21.0%；归母净利润分别为1.39/5.17/5.92 亿元，同比增长35.9%/272.4%/14.5%。公司目前市值为50 亿元，我们给予公司2022 年16x PE，对应市值为113 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1)手游行业增速放缓的风险；

    2)游戏版号政策收紧的风险；

    3)公司业务整合不及预期的风险；

    4)公司新游戏上线不及预期的风险。
 

    三祥新材(603663)：电熔锆隐形冠军 携手宁德开辟新时代

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2021-12-10

    投资要点

    专注于拓展锆系产品的老牌公司：三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品、铸改新材料，新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和销售的企业。公司正式成立于1991 年；2018 年公司通过收购辽宁华锆，步入海绵锆领域；2020 年，通过控股辽宁华祥，进入化学锆领域。2021年上半年，营业收入同比增长26.37%，毛利率27.91%。

    锆行业：进口依赖度高，供需不均价格上涨。根据USGS 统计，2020 年全球锆矿储量约6400 万吨，主要分布在澳大利亚(67.2%)和南非(10.5%)，我国储量占比仅为0.79%；我国产量仅为14 万吨，约占总供应量10%。根据USGS，2020 年我国锆矿需求量约121 万吨，而国内产量仅14 万吨，需求缺口高达106.5 万吨。2021 年6 月RBM 公司宣布停产后，锆英砂价格大幅上涨，2021 年6 月至10 月涨幅约40%；锆系产品中，海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。

    多点业务开花，着力高端新型锆制品。截至2021 年6 月30 日，电熔氧化锆年产能为2.6 万吨，处于国内领先地位。2021 年上半年，工业级海绵锆一期规划年产能3,000 吨，已开始逐步投产；纳米氧化锆一期1000吨项目已于2021 年1 月投产；氧氯化锆一期2 万吨项目正进行设备全面调试阶段，调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好的协同关系，形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链；电力自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势；公司经过30多年深耕，技术研发实力不断增强。

    联手宁德时代，引领镁铝合金轻量化浪潮。2020 年8 月，三祥新材拟与宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目，项目规划产能5 万吨，项目总投资8 亿元。前期布局镁合金建筑模板领域，同时推广镁合金动力电池包外壳，有望于 2021 年底投产试运行。

    建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔，铝合金为当前主流材料，镁合金密度远低于铝合金，镁铝合金为优质新材料，助力汽车轻量化；并弥补其不耐碱性腐蚀的缺点，逐渐代替铝合金，建筑模板领域前景广阔。

    盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023 年，公司营收分别为10.00/14.50/19.00 亿元，增速分别为36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为0.93/1.83/2.64 亿元，对应增速分别为43.7%/96.8%/44.0%；对应PE 分别为49x/25x/17x，估值低于可比公司估值。考虑公司所处新材料行业需求增长，公司锆系产品量价齐升，与宁德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产，盈利有望增加，故首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新项目建设不达预期；疫情反复；价格波动超预期。