今日机构最看好的六大黑马（12.1）(3)

    红豆股份(600400)：定位经典舒适男装 加快投入升级

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-11-30

    主要观点

    公司2017 年剥离地产业务，开始聚焦男装业务。我们建议关注公司近期以来的积极变化，包括：(1)管理层变化：

    20 年更换总经理、21 年更换董事长，下半年与君智咨询开始合作业务转型；(2)产品变化：聚焦“经典舒适男装”，与外部面料资源合作开发新产品，未来降低向供应商可退货比例；(3)渠道变化：紧紧围绕“舒适”定位，一二线城市主打“舒适”差异化特色，三四线城市补充强调“经典” 为高品质背书，22 年将在江苏、上海等新开旗舰店；(4)营销方面加大投入，预计明年在渠道升级和广告推广上合计投入4亿。考虑今明两年处于投入期，下调明年净利增速，但考虑23 年后有望显现转型效果，上调23 年净利，将21/22/23 年收入预测从24.19/29.32/36.38 亿元调整至

    24.19/30.28/39.42 亿元， 归母净利预测从

    1.03/1.27/1.66 亿元调整至1.03/1.19/1.72 亿元，对应EPS 为0.05/0.05/0.07 元，2021 年11 月26 日收盘价3.8元对应PE 分别为84/73/51 倍，维持“增持”评级。安全边际参考回购均价3.15-3.55 元。

    成长驱动：店效提升+外延开店共振，扣非净利率有提升空间

    我们分析，短期来看，22 年公司重点发展江苏省，我们预计22 年有望新开100 家店，带动江苏省收入增长30-40%；中期来看，公司开店有望恢复历史峰值水平，达到1500-2000 家店；长期来看，参考同行海澜之家店数5000+家，我们认为公司店数至少有望达到2000-3000 家。

    从店效来看，2019 年公司直营店店效在178 万元，加盟商单店出货在105 万元，较同行海澜之家仍有提升空间。长期来看，我们估计公司零售市场规模有望达到50-75 亿元(店效250 万*店数2000-3000 家)。

    此外，目前公司扣非净利率低于10%，未来随着店效提升以及加价率提升，将带动公司净利率提升到中高端男装平均水平，我们估计有望达到15%+，带动净利增速高于收入增速。

    风险提示

    疫情的不确定性影响；同店恢复低于预期；系统性风险。
 

    索通发展(603612)：持续进击的预焙阳极龙头

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2021-11-30

    产能扩张叠加行业景气度复苏，公司业绩有望迎来集中释放作为国内预焙阳极龙头企业，公司近年来依托成本优势并通过合资建厂的模式，不断加快产能扩张步伐。随着在建项目的陆续落地，公司产销量将稳步增长。另一方面，受益于下游电解铝需求的平稳增长，预焙阳极行业景气度逐渐复苏，产品盈利中枢有望进一步上行。经过业绩测算，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.31、9.11、11.24 亿元，EPS 分别为 1.37、1.98、2.44 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 15.4、10.6、8.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    行业景气度逐渐复苏，区域性机会凸显

    需求端：国内电解铝终端需求旺盛，2020 年与 2021 年 1-10 月国内电解铝产量分别同比增长 4.80%、5.11%。展望未来，即便传统建筑地产用铝以稳为主，但受益于新能源汽车等新兴领域的拉动，未来国内电解铝产量仍有望继续维持小幅增长。供给端：尽管现阶段国内预焙阳极产能相对过剩，但 2018 年以来产能已经逐步维持稳定且未来新增产能较少，供给格局正在不断改善，行业开工率也在持续提升(由 2020 年以前的 60%左右提升至当前的 70%以上)。同时，随着“北铝南移”趋势的逐步加强，西南地区预焙阳极产能缺口或将进一步扩大(当前缺口近 120 万吨)，预焙阳极行业区域性机会也正在逐渐凸显。整体来看，国内预焙阳极行业景气度正在逐渐复苏，产品盈利中枢上行可期。

    依托成本优势，公司不断加快产能扩张步伐

    显著的成本优势是公司不断成长的重要保障：(1)产能稳居行业首位，规模优势有利于降低折旧、原材料采购成本等；(2)通过资源综合利用项目以及先进生产技术，降低电力等能耗成本；(3)作为行业内唯一的上市公司，融资便捷且资金成本较低。近年来，公司正依托成本优势，通过合资建厂的方式不断加快产能扩张步伐(尤其是西南地区)，预计截至 2022 年、2025 年公司预焙阳极产能将分别达到 317、497 万吨/年。随着在建产能陆续落地，公司业绩有望迎来集中释放。

    风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放进程不及预期等