下周机构强推买入六股（11.27）(3)

    承德露露(000848)：多项改变正在发生 经典品牌寻求突破

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮 日期：2021-11-26

    作为中国植物蛋白饮料行业的开创者以及杏仁露细分品类的领军企业，承德露露通过多项积极改变推动公司持续发展，有望迎来业绩改善，首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点

    植物蛋白饮料符合健康消费趋势，行业规模持续提升。新时代消费人群对于食品和饮品的观念发生变化，饮食营养和健康越来越受到重视。植物蛋白饮料既具备营养价值，又拥有多元化的口味，需求量持续增加。

    2019 年中国植物蛋白饮料产量达到88 亿升，2014-2019 年复合增长率超过9%，行业规模持续提升。

    承德露露是植物蛋白饮料经典品牌，在新任管理层的带领下做出多项改变，整体向好发展。公司是生产植物蛋白饮料龙头企业，是国内最大杏仁露生产厂家，拥有良好的口碑和较强品牌力，同时公司经营状况良好，盈利能力持续提升，基本面稳健。近几年，公司经历多次高管变动，新任管理层做出多项改变，力争在产品、品牌、营销、渠道、管理等方面实现全面提升，带动业绩改善。(1)产品方面，公司针对不同消费群体推出了多样化的产品，在包装、配方、定价等方面有所区分。2021 年公司加强研发投入力度， 1H21 研发投入同比增长98%。未来公司将推出针对年轻消费者个性化需求的产品，进一步研究无糖、降脂、低热量、复合型高蛋白等符合健康理念的产品。(2)营销推广方面，公司针对年轻一代消费者进行了全方位、多层次的营销活动，通过广告投放、赛事赞助、直播带货等形式，增强与消费者的互动，提升品牌形象。1H21 公司广告宣传费同比增加45.4%。(3)渠道方面，公司对现有市场精耕细作，提升渠道渗透率和终端市场覆盖率，同时不断加强线上渠道的建设力度，积累线上粉丝，从而进一步提高线上销量。2020 年公司线上销售额接近3300 万元，同比增长34.2%。(4)销售区域拓展方面，南方市场空白区域大，公司将逐步启动南方地区的布局和招商工作，并加大产品研发力度，力争实现突破。(5)人才队伍建设方面，公司管已完成股份回购工作，将配合股权激励计划引进具备丰富经验和专业知识的中高端人才，提升公司管理水平。

    估值与投资评级

    公司是中国植物蛋白饮料行业的开创者以及杏仁露细分品类的领军企业，拥有良好的口碑和较强品牌力。近年来公司进行多项积极改革，我们看好公司业绩走向上升轨道，预测公司21-23 年每股收益为0.51、0.63、0.78 元，同比+25.9%、25.0%、24.0%。我们认为目前公司估值处在合理区间，首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品开发不及预期；市场拓展不及预期；疫情影响超预期；商标官司的不确定性。
 

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    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-11-26

    收入稳健增长,净利润持续提升。15 年由于消费需求不景气,公司收入增速下滑,利润率降低。16-17 年消费景气度提升,公司收入增速和利润率有不同程度回升。17 年环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,市场份额向龙头集中。18 年重点推出小龙虾新品,提价缓解成本压力。19 年通过提价和调整配方等方式对冲猪价上涨压力,同时推出股权激励计划绑定团队利益。20 年疫情刺激C 端居家需求,公司收入和利润超预期。21 年商超渠道需求发力、叠加成本上涨压力,二季度开始公司业绩低于预期。17-20 年规模效应下,销售费用率和研发费用率持续下降。

    产品开发采用跟随策略,持续开发新品。公司按照“及时跟进、持续改进、适度创新”的新品研发理念。新品由于产品竞争对手较少,比价现象不明显,定价往往相对较高。18 年公司推出“洪湖诱惑”小龙虾系列产品、丸之尊系列产品;19 年公司推出锁鲜装1.0 系列产品;20 年公司推出锁鲜装2.0 系列产品。家用火锅料产品呈现出升级换代的现象,消费升级趋势明显,特别是锁鲜装产品在疫情的催化下,出现爆发式增长。

    预制菜是公司的又一增长曲线。冻品先生立志成为中餐食品标准化制定者,切入预制菜千亿赛道,发展空间巨大。

    从沿海向内陆渗透。公司产能紧缺,生产线满负荷运作。公司产能利用率常年维持在100%以上,产能无法满足市场需求。持续推进“销地产”策略,进一步增强“产地研”优势。公司目前以华东大区为根据地市场,东北和华北大区为重点市场,进一步快速发展华南、华中、西南等其他区域市场。截止2020 年末,公司设计产能为57.83 万吨。定增项目合计新增产能76.25 万吨,奠定公司未来5 年的发展基础。

    盈利预测与投资评级:锁鲜装作为中高端产品顺应消费升级趋势,随着商超渠道的恢复,21Q3 锁鲜装产品已恢复增长,我们预计未来锁鲜装销售额仍会持续稳定增长。预制菜是公司重点打造的品类,国内市场空间大,安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.99/3.93/5.25 元, 对应PE 分别为62.92/47.88/35.83 倍,给予“买入”评级。

    股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。

    风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。