今日机构最看好的六大黑马（10.26）(3)

    安琪酵母(600298)：原材料成本大幅上行 长期竞争优势持续

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-25

    事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收75.9 亿元(+18.2%)，实现归母净利润10.18 亿元(+0.5%)；其中21Q3 单季度实现营收23.6 亿元(+13.2%)，实现归母净利润1.9 亿元(-35.2%)，Q3 利润端低于市场预期。

    酵母产品稳健增长，销售体系完善

    1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入59.6 亿元(+17.8%)、4.8 亿元(+67.8%)。受益于下游需求旺盛，YE 类产品、动物营养、微生物营养保持高增长；酵母类产品需求稳定，全球市场份额达到15%，国内市场占有率超过55%。

    2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入49.1 亿元(+19.6%)、26.2 亿元(+18.3%)，在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺，实现全渠道销售。

    3、分区域看，国内、国外营收增速分别为22.7%、10.8%，公司已构建全球化销售体系，产品销往全球155 个国家和地区。经销商开拓方面，截至2021Q3末，公司共有经销商19851 家，净增加1580 家。

    提价叠加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力

    1、公司整体毛利率29.6%,同比下降10.6pp，主要由于：1)糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨；2)执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，带动销售费用率下降5.1pp 至6.2%；

    2、费用率方面，管理费用率、财务费用率分别为3.7%、4.4%，基本保持稳定；财务费用率0.6%，同比下降0.8pp，主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少；费用率总体保持稳定。整体净利率13.6%，同比下降2.8pp，盈利能力短期削弱。

    扩建产能+提高糖蜜储存能力，长期竞争优势持续

    1、公司非公开募资资金建设的6.65 万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000 吨酶制剂产能将于2023 年落地，预计公司2025 年酵母类产品销量将超过50 万吨，仍有较大产能缺口，不断扩大酵母和酶制剂产能将为公司长期增长奠定基础。

    2、收购圣琪生物，将快速获得1.5 万吨酵母产能，把竞争者转变为合作者，巩固公司市场地位；同时将发挥山东玉米水解糖资源，缓解糖蜜成本上行压力。

    3、拟投资3188 万元建设赤峰公司4 万吨糖蜜储罐及仓储配套项目，建成后赤峰公司的糖蜜储存能力将达12万吨，可于榨季大量采购糖蜜，将对糖蜜采购价格进一步形成控制。

    盈利预测与投资建议

    预计2021-2023 年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、21.5 亿元，EPS 分别为1.90 元、2.23 元、2.58 元，对应动态PE 分别为26 倍、22 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。

    金徽酒(603919)：结构升级+外延扩张 延续高质量增长

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-25

    业绩总结：公司2021年前三季度实现收入13.4亿元，同比+28.3%，归母净利润2.4亿元，同比+53.1%；其中单Q3实现收入3.7 亿元，同比+10.7%，归母净利润5569 万元，同比+44.3%；利润增速超市场预期。

    产品结构持续优化，省外扩张稳步推进

    1、受益于消费升级和渠道开拓，高档酒延续高增长，单Q3高档酒、中低档酒实现收入3.0 亿元、0.7 亿元，分别同比增长34.0%、-37.2%，其中百元以上高档酒占比较同期提升14.2个百分点至81.4%，产品结构持续优化。

    2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减，21 年单Q3 收入较去年同期分别增长163%、42%；兰州及周边地区收入同比保持稳定；单Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑，预计主要系去年单Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。

    3、渠道招商方面，省外市场招商提速，单Q3 省外市场净增经销商38 家至304 家，全国化高速扩张势头不减。

    结构升级明显，盈利能力提升

    受益于高档酒占比快速提升，21年单Q3 毛利率同比提升 1.8 个百分点至67.5%；费用率方面，21年单Q3费用率同比上升4.3 个百分点至38.5%，其中管理费用率同比下降2.1 个百分点至11.9%，销售费用率、研发费用率分别上升3.8、3.0个百分点，销售费用率提升主因为公司开展大客户运营，加大品牌建设和消费者培育投入；单Q3 净利同比提升3.5个百分点至15.1%，盈利能力稳步提升。

    内生增长稳健&外延扩张提速，高质量增长可期

    1、当前省内白酒主流价格带正从过去百元以下向100-300 元快节奏升级，公司作为地产酒龙头&管理层优秀，百元以上价位布局领先，将持续享受省内价格带跃迁的升级红利。

    2、公司聚焦大西北市场成效显著，通过积极布局高价位产品，省内市占率稳步提升；此外，公司依托复星集团生态和渠道资源，成立上海、江苏销售子公司发力华东市场，全国化征程迎来提速。

    3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动战略，举办明“徽”之宴等活动开拓意见领袖和团购渠道，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于品牌力提升，为长远发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.8亿元、7.3 亿元，EPS 分别为0.88元、1.15 元、1.45 元，对应动态PE 分别为39 倍、30 倍、24 倍。当前公司产品结构升级持续，内生增长和外延扩张扎实推进，复星集团赋能下高质量增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：

    经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。