今日最具爆发力的六大黑马（8.9）(3)

    晶方科技(603005)：CIS先进封测领域龙头 消费、车载带来业绩高弹性

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2021-08-06

    全球领先的先进封测领域龙头。晶方科技是全球将晶圆级芯片尺寸封装(WLCSP)专注应用在以影像传感器为代表的传感器领域的先行者与引领者。近年来，公司营收稳健增长。受益于手机多摄像趋势不断渗透、安防数码监控市场持续增长、汽车摄像头应用的逐步普及，以及机器视觉应用的兴起等因素，公司2020 年实现营收11.04 亿元，同比增长97%，近十年营收CAGR 达14%。目前，安防领域CIS封测仍是公司主要的营收来源， 2019 年占比达66.42%。随着公司持续优化梳理8 寸、12 寸封装工艺，不断简化流程、创新工艺，并通过新增产能，多管齐下有效提升生产规模，手机以及车载中低像素CIS 封测将有望为公司带来更大业绩弹性。随着公司2020 年募投“12 英寸TSV 及异质集成智能传感器模块项目”产能的逐渐落地，在下游WLCSP 旺盛需求的推动下，预计未来业绩将持续保持较快增长。

    多摄趋势路径清晰，差异化定位带来广阔成长空间。手机领域是CIS 最大应用领域，据Frost & Sullivan 统计，2019 年全球手机CIS 占据了全球CIS 市场73.0%的市场份额。目前手机三摄向下渗透趋势明显，而为了控制成本，在原有基础上增加的1-2 颗摄像头多为中低像素的摄像头，而公司所擅长的先进晶圆级封装技术在具备成本优势的情况下还符合消费电子领域短、小、轻、快的追求。公司重点发力中低像素CIS 晶圆级封测，不断优化产品结构，由低像素向高像素CIS 芯片升级。并且，超薄屏下指纹、ToF 等需求的增加也将带来公司业绩的增长，为公司带来更加广阔的市场空间。

    拥抱头部客户，汽车电子业务将为公司业绩带来更大弹性。在汽车电动化趋势日渐清晰的趋势下，车智能化程度将成为未来智能电动汽车赛道优胜劣汰的重要标准。车载摄像头作为汽车智能化的核心应用之一，正迎来快速增长阶段，公司深耕汽车CIS 封测领域多年，并于2019 年通过汽车电子终端客户的认证并开始逐步导入量产。车规级产品认证普遍较长，公司较早进入该领域，先发优势较为明显。

    同时，车载CIS 领域行业集中度高，2019 年CR3 高达97%，公司积极合作下游头部客户，与下游客户共同发力车载CIS 战略方向，与客户共同成长。公司在车载CIS 芯片封测领域有望凭借先进的晶圆级封装技术优势、先发优势以及与客户深度合作的市场优势持续受益，车载电子领域将为公司业绩带来更大弹性。

    投资建议

    公司持续受益于所在光学赛道高增长，智能手机向下渗透趋势依然强劲，车载摄像头通过认证开始进入放量阶段，传统安防电子市场受AIoT 驱动持续增长。公司订单持续饱满，随公司募投项目落地产能规模预计将同比显著提升。我们预计公司2021/2022/2023 年实现收入15.23/21.01/26.64 亿元， 实现净利润5.99/8.28/10.47 亿元，以目前市值对应PE 分别为39.78/28.78/22.77x。由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高。同时，公司高端产品加速布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：新产能推进不及预期；下游客户进展不及预期；先进封测领域竞争加剧风险

    凯美特气(002549)：中国食品级二氧化碳龙头 电子特气打造新增长极

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/张杨 日期：2021-08-06

    投资要点

    中国食品级二氧化碳龙头，过去3 年净利润复合增速达12%公司是一家以石化尾气为原料的工业气体公司，主要生产食品级二氧化碳、氢气及其他可燃气，电子特气、双氧水等新产品有望在未来逐步放量。2020 年食品级二氧化碳/氢气的收入及毛利占比分别为46%/29%、64%/23%。公司预计2021 年上半年净利润同比增长80%-130%，业绩拐点显现。

    传统业务：“碳中和”提升客户尾气回收积极性，产能扩张助力增长公司上游为大型石化企业，客户更依赖于专业的第三方尾气处理公司。在“碳中和”的大背景下，客户对尾气回收的意愿增强，公司传统业务产能有望持续扩张。揭阳项目投产后有望新增20 万吨二氧化碳、6000 吨氢气以及30 万吨高纯净双氧水产能，完全达产预计新增年收入6.5 亿元左右。

    公司产能集中在东南沿海地区，为可乐的策略供应商，在高端市场(如可乐、啤酒)，公司市占率高达70%以上。食品级二氧化碳市场空间20 亿元左右，其中泛食品领域占比56%，公司综合市占率为12%，还有进一步提升空间。

    新业务：电子特气新星，优先切入稀有气体及激光混配气我国电子特气市场150 亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路、液晶显示、晶硅太阳能电池、光纤等领域，其中半导体市场所需电子特气占比达70%左右。我国电子特气国产化率约15%，行业的主要壁垒在于技术，具体包括混配精度要求高、分析检测与质量控制要求高、气体充装及储运要求高。

    公司从事电子特气具备三大竞争优势：1)技术先进，信息化管理；2)产业闭环，成本优势；3)产品认证有序进行，潜在市场空间逐步打开。

    公司电子特气项目(一期)于2020 年底已投产，核心产品为高纯稀有气体(氪气、氙气、二氧化碳等)以及氟基混配气，主要应用在激光器、半导体等领域。

    据公告，项目达产后将贡献年收入1.3 亿元(含税)，利润总额0.73 亿元。

    盈利预测及估值

    随着电子特气业务逐步放量，公司业绩有望加速增长。预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为1.3/2.1/3.9 亿元，分别同比增长83%/56%/89%，复合增速为75%，对应PE 分别为53/34/18 倍。

    公司成长性显著优于同板块可比公司。参考可比公司估值，给予2022 年48xPE，对应合理市值为101 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。