今日最具爆发力的六大黑马（8.6）

    老板电器(002508)：经营表现超预期 龙头二次高增长

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-08-05

    表现超预期，龙头重回高增长

    公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收43.26 亿/+34.72%，归母净利润7.90 亿/+29.08%，扣非归母净利润7.46 亿/+35.38%；其中2021Q2 实现营收24.18 亿/+24.28%，同比2019 年增长29.49%，归母净利润4.32 亿/+17.49%，同比2019 年增长23.04%，扣非归母净利润4.25 亿/+17.28%，同比2019 年增长22.11%。营收及业绩表现略超市场预期，公司在历经2018-2020 年的低增长后增长再次加速。

    烟灶传统品类强势增长，新兴品类实现跨越式发展在厨电行业实现良好复苏的背景下，公司通过研发推新、强化营销深化品牌高端定位、精细化渠道运营等措施，烟灶传统品类市占率稳步提升，新兴品类市占率迅速跃升行业前列。预计2021Q2 线下零售和创新业务收入同比增长超过35%，同比2019 年增长10%；线上收入同比增长20%，同比2019 年增长35%；工程渠道增长接近10%，同比2019 年增长70%。2021H1 公司吸油烟机收入20.91 亿元/+26.69%，燃气灶收入10.45 亿元/+37.80%，消毒柜收入2.39 亿元/+4.76%，蒸烤一体机收入2.62 亿元/+96.37%，洗碗机收入1.71 亿元/+148.28%，集成灶收入1.43 亿元/+44.85%，主要品类均实现高速增长。

    积极应对下毛利率提升，营销投放加大盈利稳健在原材料上涨的背景下，公司采取增加原材料备货、提升生产效率和采购降本等措施，叠加高毛利率的线下渠道增速领先、电商渠道促销减少和工程渠道产品结构及客户结构的调整，公司毛利率逆势上扬，2021Q2 毛利率达到55.62%/+1.90pct，同比2019 年增长1.08pct。费用方面，公司Q2 加大了营销费用的投放，多措施持续扩大品牌声量，强化老板“创造中国新厨房”的理念和高端定位。2021Q2 公司销售费用率达到27.13%/+2.43pct，管理费用率同比下滑0.05pct 至3.32%，研发费用率同比下滑0.19pct 至3.52%，财务费用率提升至-0.90%/+0.32pct。受此影响，2021Q2 净利率同比下降1.27pct 至18.08%，但依然维持在18%以上的较高水平，盈利能力相对稳健龙头二次高增长，维持“买入”评级

    老板作为厨电龙头，渠道、营销及研发积累深厚，新兴品类发展可期，上调盈利预测，预计21-23 年净利润为18.8/23.2/26.4 亿(前值为18.2/20.5/23.4 亿)，对应PE 为21.6/17.6/15.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品推进不及预期。

    青鸟消防(002960)：强强联合 需重视此次收购的战略性意义

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-08-05

    事件：公司公告，以自有资金2.63 亿元收购应急照明及疏散公司左向照明37.62%股权(穿透后)，左向照明将拿出转让款(税后)的30%用于购买青鸟消防股票。

    一、应急疏散市场空间广、增速快，是消防产品公司的必争之地。

    1)空间广：根据《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》主要起草人国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军的预估，智能疏散市场规模约3 倍于消防报警市场。按照2018 年消防报警行业市场规模256.40 亿元计算，智能疏散市场规模约为769.20 亿元；假设市场结构与消防行业类似，其中产品市场占比为25%，对应市场空间约为192.30 亿元/年。

    2)增速快：根据公司公告，2019、2020 年应急照明及疏散业务收入分别为0.65、1.80 亿元，同时拟收购标的左向照明2021 年截至5 月31 日，累计接取订单金额为1.92 亿元，完成发货1.33 亿元，同比增长287%。

    因此，应急疏散市场空间广、增速快，是消防产品公司的必争之地。

    二、强强联合、各取所需，想要打造成为消防报警和应急疏散领域的双龙头。从此次收购公告中，我们可以发现诸多隐含深意的细节：

    1)付款方式：青鸟消防在公告后10 个工作日内、股权交割日起10 个工作日内、2021 年12 月31 日之前、收购公告生效1 年之日起10 个工作日内分四期分别支付收购款的20%、30%、30%、20%。2)股权转让款用途：在天津优孚收到每一期股权转让款之日起180 日内，创始股东将不低于每期股权转让款扣除个人所得税后30%金额的款项用于在深圳证券交易所集合竞价系统购买青鸟消防的股票。创始股东承诺其购买的青鸟消防股票自购买之日起12 个月内不得卖出。以上两点充分体现了被收购方左向照明的诚意，同时另一方面：

    3)收购完成后，我们预计2021、2022、2023 年左向照明实现净利润分别不低于0.5、0.6、0.7 亿元，即在左向照明在手订单增速高增长的情况下，仍然给出了较为稳妥和保守的业绩预测，这也体现了收购方青鸟消防的诚意。我们分析认为：对于青鸟消防来说：应急疏散市场是消防产品公司的必争之地，同时考虑到2020 年公司对第一大客户销售额为1.30 亿元，即公司旗下最大经销商对公司贡献的收入为1.30 亿元，但是根据三江电子的招股说明书，2019 年收入为9.35 亿，考虑到三江电子业务范围主要集中于广东省，因此我们可以判断出，青鸟消防广东省的收入规模仍然有较大的提升空间，此次通过收购左向照明，有望借助左向照明的渠道和资源，进一步提升公司在广东省的市场份额。

    对于左向照明来说：2020 年收入为2.29 亿元、归母净利润为0.23 亿元，相比行业龙头敏华照明仍存在较大差距，且今年以来行业均受到芯片短缺的影响，此次和青鸟消防合作以后，一方面可借助青鸟消防的平台和资源，快速扩张规模和份额、实现弯道超车，另一方面，青鸟消防自研的芯片有望解决公司的缺芯问题。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS分别为1.59、2.08、2.69 元，PE 分别为17、13、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。