今日最具爆发力的六大黑马（8.5）(3)

    兴发集团(600141)：磷系产品多重共振显著增厚业绩 多项目投产在即打开盈利空间

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/沈颖洁 日期：2021-08-04

    事件：8 月3 日，公司发布2021 年半年报，公司2021 年上半年实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41 亿元，同比增长730.05%。

    业绩大幅增长，磷系产品价格景气向上。2021H1，实现营收98.53 亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41 亿元，同比增长730.05%，实现销售毛利率24.75%，同比增长12.88pct，销售净利率12.42%，同比增长10.91pct，业绩显著增厚。作为磷化工龙头，公司拥有集“矿电一体化”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”三位一体的产业链优势。上半年，云贵地区大面积限电导致黄磷企业开工率大幅下滑，进而推动黄磷涨价，至6 月底，黄磷价格从年初1.7 万元/吨，上涨至2.1 万元/吨，涨幅约23.53%；此外，磷铵方面，受原材料价格上涨以及海外市场需求旺盛等多重因素影响，磷酸一铵、二铵价格至六月末已上涨至3500 元/吨和3250 元/吨。 此外，公司目前拥有磷矿石产能415 万吨/年，在建后坪磷矿200 万吨/年，预计2022 年下半年建成投产，依托禀赋的磷矿资源，公司有望进一步夯实其龙头地位。

    草甘膦需求动力强劲，有机硅扩产稳步推进。受海外市场需求持续提升、原材料价格大幅上涨以及行业低库存因素影响，草甘膦步入景气大年。据卓创资讯，8 月2日，草甘膦市场均价为51500 元/吨，较年初20400 元/吨上涨152.45%。公司现有草甘膦18 万吨/年产能，内蒙兴发年产5 万吨草甘膦项目在建，预计2022 年二季度投产，届时公司产能将增至23 万吨/年。上半年，海内外经济持续复苏，下游订单火爆，DMC 价格持续上涨。公司目前拥有单体产能36 万吨/年，孙公司内蒙兴发扩产稳步推进，计划于2023 年6 月建成投产40 万吨/年有机硅单体装置。

    湿电子化学品有望成为下一个高速成长赛道。公司控股子公司兴福电子的电子级磷酸、硫酸凭借其优异的性能指标，已批量供应下游多家知名晶圆厂，例如中芯国际、SK 海力士、华虹宏力等。上半年，公司IC 级磷酸销量为5004 吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC 级硫酸实现销售6179 吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。随着下游晶圆厂建设稳步推进，公司在建4 万吨/年IC 硫酸项目加速落地，有望为公司打开高成长空间。

    投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.23、2.64 和2.90 元，对应PE 分别为11、10 和9 倍。参考CS 磷肥及磷化工板块当前平均49 倍PE 水平，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

    百亚股份(003006)：盈利增长亮眼 未来成长可期

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-08-04

    报告导读

    公司发布21 年中报：21H1 实现营收7.60 亿元(+25.35%)，归母净利1.32亿元(+48.04%)，扣非净利润1.23亿元(+39.41%)；其中21Q2实现营收3.55 亿元(+16.11%)，归母净利0.52 亿元(+50.20%)，扣非净利润0.46亿元(+33.56%)，业绩表现符合预期。

    投资要点

    卫生巾主业延续高增，产品结构持续升级

    分产品来看，(1)卫生巾：21H1实现收入6.11亿元(+34.71%)，占比80.32%(+5.58pct)，毛利率52.41%(+1.16pct)，其中自由点品牌增速约为40%，妮爽规模持续缩减。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行迭代升级，扩充有机纯棉产品产品线，产品结构持续优化。(2)纸尿裤：21H1 实现收入0.80 亿元(+1.14%)，占比10.47%(-2.51 pct)，毛利率17.05%(+3.83 pct)，收入表现持平略增，主要系行业竞争激烈、公司重心仍偏向于卫生巾业务。(3)ODM占比持续降低：21H1实现收入0.70亿元(-6.04%)，占比9.21%(-3.07 pct)，毛利率(-6.01pct)，主要系大客户业务波动、公司聚焦主业所致。

    外围区域扩展顺利，电商改革阵痛期已过

    分地区来看，川渝地区维持亮眼表现、外围省份拓展顺利：(1)川渝：21H1收入3.35亿元(+26.03%)，毛利率50.21%(+0.87%)，其中重庆区域公司市占率稳居第一、四川省内排名第二。(2)云贵陕：21H1收入1.76亿元(+36.92%)，毛利率53.40%(+3.57%)，云贵陕作为重点开拓区域增速表现亮眼，前期投入逐步进入放量阶段。(3)两湖及其他：21H1 收入0.89 亿元(+27.32%)，毛利率38.83%(+1.52%)。预计伴随公司持续投入，两湖及其他区域有望迎来高速增长期。

    分渠道来看，线下稳健增长，线上改革阵痛期已过，期待下半年亮眼兑现：(1)线下：21H1收入6.00亿元(+29.23%)，占比78.87%(+2.37pct)，毛利率49.46%(+2.41pct)，线下渠道建设夯实、产品结构不断优化下收入、盈利能力均有亮眼表现；(2)电商：21H1电商收入0.91亿元(+33.23%)，占比11.94%(+0.71pct)，毛利率40.90%(+ 4.94pct)。收入增速略有放缓主要系上半年公司对电商渠道进行改革，一方面减少对天猫平台的单一依赖，逐步拓展至京东、唯品会等平台，另一方面引入分销模式铺开线上覆盖面。渠道改革阶段电商增速略有放缓，6 月改革阵痛期已过，增速表现回归，期待下半年改革成效逐步释放后的业绩表现；毛利率方面环比、同比均有较大增幅主要系分销模式毛利率较高、电商促销有所收缩所致。

    从区域走向全国，看好中期成长性

    公司系川渝地区龙头，近年逐步外延至云贵陕、两湖等其他重点省份，公司线下渠道建设夯实，经销、KA拓展顺利且仍有较大发展空间；线上渠道改革迎来放量期，未来增长可期。此外，公司持续投入产品研发，SKU汰换速度业内领先，产品结构持续升级，盈利能力有望持续向上；品牌建设方面，21H1广告宣传费4258万元(+86.44%)，费率为5.60%(+1.83pct)，且下半年费率预期将维持高位，为品牌心智占有率提升建立基础。

    盈利能力稳健增长，期间费用率抬升

    从盈利能力来看，21H1公司毛利率45.66%(+2.45pct)，归母净利率为17.43%(+2.68pct)；其中，21Q2毛利率环比增加0.85pct至46.11%，而归母净利率环比下降5.25pct至14.57%，主要系期间费用增长。期间费用率方面，21H1期间费用率增加0.37pct 达25.35%，其中销售费用率为17.90%(-1.40pct)，管理费用率为4.14%(+0.04pct)，研发费用率为3.52%(+0.44pct)，财务费用率为0.47%(-0.60pct)；单Q2期间费用率29.16%(+2.04pct)，其中销售费用率为21%(-0.17pct)，管理+研发费用率为8.38%(+2.02pct)，财务费用率为-0.23%(+0.19pct)。从营运效率来看，应收账款周转天数较环比下降0.18 天至24.11天，存货周转天数环比下降2.81 天至55.50 天，经营效率环比提高。从现金流来看，20Q2经营性现金流净额为0.62亿元，环比增加23.91%。

    盈利预测及估值

    公司深耕个护，产品结构持续优化，渠道建设完善，区域拓展顺利。我们预计公司2021-2023 年收入分别实现16.04 /20.45/ 25.68 亿元，同增28.28%/27.44%/25.59% ； 归母净利润2.46/ 3.27/ 4.26 亿元， 同增34.58%/33.11%/30.41%；当前市值对应PE 为38.99X/ 29.29X/ 22.46X，维持买入评级。

    风险提示

    区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、行业竞争激烈