今日最具爆发力的六大黑马（8.5）(2)

    老板电器(002508)：零售回暖 Q2收入略超预期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-08-04

    事件:老板电器公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入43.3 亿元,YoY+34.7%;实现业绩7.9 亿元,YoY+29.1%。折算2021Q2 单季度实现收入24.2 亿元,YoY+24.3%,相比2019Q2 增长29.5%;实现业绩4.3 亿元,YoY+17.5%,较2019Q2 增加23.0%。

    我们认为,公司新品厨电放量,Q2 收入略超预期。

    Q2 收入快速增长:公司Q2 收入明显改善,其主要销售渠道情况为:1)我们认为,Q2 线下零售与创新合计收入同比增长35%以上,相比2019Q2 增长10%+,经营较2021Q1 有所改善(2021Q1 相比2019Q1 下滑7%)。2)消费者更倾向于线上购物,我们判断,Q2 电商收入YoY+20%,较2019Q2 增长35%。3)公司工程渠道保持增长。我们分析,老板Q2 工程渠道收入增速约为10%,比2019Q2 增长70%。老板电器减少来自大型地产商的订单,控制经营风险。4)我们认为,名气品牌Q2 收入同比增长80%,较2019Q2 略有下降。整体来看,老板Q2 经营表现好于同业企业,展现了较强的运营能力。我们看到,从去年5 月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4 个季度。2020 年5 月份以来的地产销售回暖,将拉动2021 年厨电需求,利好老板电器。

    蒸烤一体机、洗碗机快速增长:2021H1 公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告,2021H1 公司蒸烤一体机收入为2.6 亿元,YoY+96.4%;集成灶收入1.4 亿元,YoY+44.9%;洗碗机销售额1.7 亿元,YoY+148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守” 转“进攻”》)。根据奥维数据,截至今年6 月底,老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第2。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入端增长。

    Q2 毛利率同比提升:根据公告,老板2021Q2 单季度毛利率为55.6%,同比+1.9pct,主要因公司前期备货原材料,应对成本上涨。展望今年三季度,我们预计,原材料的压力可能逐步显现,老板电器盈利能力变化值得关注。

    投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021 年~2022 年的EPS 分别为2.01/2.41 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为50.25 元,对应2021 年25 倍动态市盈率。

    风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

    华帝股份(002035)：改革成效渐显 经营稳步恢复

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-08-04

    事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收26.6 亿元，同比增长59.5%(较2019H1 同期-9.3%)，归母净利润2.4 亿元，同比增长45.4%(较2019H1 同期-39.4%)。

    单季度营收表现边际向上，未来有望持续。公司Q2 单季度实现营收16.1亿元，同比增长64.6%(较2019Q2 同期+0.51%)，归母净利润1.6 亿元，同比增长37%(较2019Q2 同期-38.4%)，收入已恢复至疫情前水平。分产品看，公司渠道改革后经营稳步恢复，上半年烟机、灶具、热水器实现营收10 亿元/6.5 亿元/5.1 亿元，同比变动+68.5%/+68.4%/+75.3%，相比2019 年同期变动-12.3%/-13.3%/-3.8%。我们认为随着公司渠道改革效果持续释放以及原材料成本压力改善，公司业绩向好可期。

    原材料涨价致毛利率短期承压。2021H1 公司毛利率42.9%，同比-2.1pcts。主要由于今年上半年钢材、玻璃等原材料价格持续上涨，公司烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-0.45pct/-3.36pct/-4.99pct。公司费用管控较好，期间费用率32.3%，同比-2.6pcts，其中销售费用率23.4%(-1.5pcts)，管理费用率3.7%(-1.2pcts)，研发费用率5.15%(-0.27pcts)，财务费用率0.1%(+1.16pcts)。综合影响下，公司净利率同比-0.8pcts 至9.2%。预计随公司未来产品结构优化及成本管控提效，盈利能力有望恢复。

    多渠道&多品牌齐发力。渠道方面，公司2021 年上半年线下/新零售/线上/工程/海外渠道分别实现营收10.98/1.03/8.07/2.18/4.07 亿元，分别同比+46.37%/+153.24%/+65.53%/+18.66%/+131.05%。品牌方面，公司已形成“华帝”、“百得”、“华帝家居”多层次、跨领域的三大品牌矩阵，报告期内华帝家居/百得厨卫分别实现营收1.90/8.6 亿元，分别同比+140%/+74%。

    投资建议：改革成效逐步显现，长期发展可期。随着公司“深耕”+“开拓”渠道战略稳步推进、产品升级结构优化、成本管控提质增效，盈利能力有望改善。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为5.7/6.8/7.6 亿元，对应当前市值PE 分别为10/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：房地产竣工不及预期，原材料价格持续上涨。