今日最具爆发力的六大黑马（8.4）(3)

    百亚股份(003006)：渠道扩张稳步推进 盈利能力持续提升

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-08-03

    业绩摘要：公司发布2021 年半年报，2021年H1实现收入7.6 亿元(+25.4%)，同2019 年相比增长32.5%；实现归母净利润1.3亿元(+48%)，同2019 年相比增长91.3%；实现扣非归母净利润1.2亿元(+39.4%)，同2019 年增长79.4%。

    其中，单Q2 公司实现营业收入3.6 亿元(+16.1%)；归母净利润5172.2 万元，(+50.2%)；实现扣非归母净利润4634.6 亿元(+33.6%)。公司2021年上半年营收业绩保持高增。

    中高端产品拉升毛利率，盈利能力整体提升。2021 年H1 公司整体毛利率为45.7%，(+2.5pp)，毛利率上升主要由于公司中高端自由点品牌产品占比提升，产品结构不断优化，同时电商毛利率提升4.9pp，以及原材料价格同比回归常态。

    分产品来看，2021 年H1 公司卫生巾毛利率为52.4%(+1.2pp)，收入占比超过80%；纸尿裤毛利率为17.1%(+3.8pp)。分渠道来看，电商渠道毛利率为40.9%(+4.9pp)，主要由于上半年公司将天猫官方旗舰店重新定位为品牌宣传和新品推广后，毛利率改善明显，收入占比达到11.9%；川渝/云贵陕/两湖及其他地区毛利率分别为50.2%(+0.9pp)/53.4%(+3.6pp)/38.8%(+1.5pp)，其中云贵陕地区毛利率增长亮眼，优势区域投入产出比优化。费用率方面，2021H1 公司整体费率为25.3%(+0.4pp)。其中，公司销售费用率为17.9%(-1.4pp)，渠道费用投放效率改善。管理费用率为4.1%(+0.2pp)；研发费用率为3.5%，(+1.5pp)，主要由于公司不断加大研发投入，研发费用同比增长115.9%；财务费用率为-0.2%(+0.1pp)。综合来看，公司净利率为17.4%(+2.7pp)，盈利能力持续提升。此外，截至中报，公司应收款项1.1亿元(+68.8%)，主要由于上半年KA 渠道销售恢复常态，应收款规模有所增加；经营活动产生的现金流量净额为1.1 亿元，同比减少15%。

    自由点品牌持续发力，新品迭代产品力强化。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行了迭代升级，扩充了有机纯棉产品线，进一步丰富了公司产品系列。

    分产品来看，2021 年H1 公司卫生巾实现营收6.1 亿元(+34.7%)，占比由原来的75.7%上涨至80.3%，主要由于公司坚持卫生巾产品中高端化战略，通过产品迭代升级丰富产品品项提升市占率，自由点品牌知名度提升；21H1纸尿裤实现营收7961.7 万元(+1.1%)，占比下滑至9.2%；ODM产品营收为7001.4万元(-6.0%)。

    核心区域维持高增长，线上转型迅速增速亮眼。2021年上半年度，公司进一步强化渠道建设，大力优化线下各核心市场，保持电商渠道高速稳定发展。分区域来看，2021年H1公司在云贵陕地区增速最高，营收总额为1.8亿元(+36.9%)；川渝地区的营收总额为3.4 亿元(+26%)；两湖及其他地区营收总额为8868 万元(+27.3%)，核心区域保持快速增长。线上渠道方面， 2021 年H1 公司电商渠道营收为9077.1 万元(+33.2%)，电商渠道战略调整后快速恢复增长态势，增速亮眼。随着公司线上布局趋于完善，与线下区域扩张形成协同，品牌影响力和产品销售覆盖范围有望持续扩大。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.58元、0.76 元、0.98元，对应PE 分别为39 倍、30 倍、23 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，电商渗透率提升不及预期的风险。

    威尔药业(603351)：注射药辅龙头 疫苗用辅料开始贡献业绩

    类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：魏赟 日期：2021-08-03

    投资要点

    事件：公司公布2021 年半年报，公司2021 上半年实现营业收入4.85 亿元，同比增长45.9%；归母净利润5649.8 万元，同比下降1.66%；扣非净利润5566.02 万元，同比增长5.75%；EPS0.43 元。公司投入研发费用2027.4 万元，占营业收入的4.18%。

    疫苗用相关辅料开始贡献业绩。上半年药用辅料产品销售额12580.67 万元，销售量同比增长2.31%，销售额同比增长20.16%。其中注射用药辅上半年销量196 吨，同比增长25%，销售价格同比上涨19%，销售额6077.61 万元，预计毛利率维持在94%左右。非注射用药辅上半年销量3093 吨，同比略增1%，价格保持稳定，销售额6503 万元。公司主导产品吐温80、吐温20 在市场占有主导地位，两者以及公司生产的部分脂质材料可以用于疫苗的生产。今年上半年，公司加大开发并扩大抗击疫情所需的药用辅料供应，为公司带来了较好的收益。预计未来这部分业务仍会持续贡献收益。

    原材料涨价影响合成润滑油毛利率约5 个百分点。公司合成润滑油基础油较去年同期销售量增长29.53%，达到18927 吨。销售额34031.54 万元，增长62.28%，润滑油平均提价25%。同期原材料价格上涨明显，其中环氧乙烷涨9.77%，环氧丙烷涨95.48%，丙二醇涨45.08%,三羟甲基丙烷涨91.03%，油酸涨51.89%，由于原材料占润滑油成本的60%以上，预计产品顺加价幅度不能完全覆盖原材料价格的上涨，我们测算毛利率可能下滑5 个百分点左右。值得关注的是，国内钢铁行业产能调整对合成液压油的需求增加，公司在此产品领域深耕 20 年，系主要基础油供应商，今年的增量明显。同时在空调制冷领域，公司与下游客户合作开发的新能效压缩机所适配的润滑基础油产品，获得了评价通过，新品销售取得了显著增长并为未来的增长打下了良好基础。

    募投项目建设接近完成进入试生产阶段，早于规划。公司募集资金5.56 亿元，上半年余额为102 万元，募集资金基本使用完毕，募投项目药用辅料建设接近尾声，即将进入试生产阶段。试生产后验证顺利的话，最早今年年底募投项目生产线即可贡献收入，早于预期规划。

    投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为1.08、1.25 和1.43亿元，同比增长7.85%、15.85%和13.74%，每股收益分别为0.83、0.96 和1.10元，对应2021 至2023 年PE 分别为22X、19X 和17X。公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。公司开发并扩大抗疫用药辅产品，上半年已经贡献较大的利润，同时公司募投项目有望在明年初开始贡献业绩。首次给予公司“增持-B”评级。

    风险提示：疫情反复影响到公司生产、销售、流通等环节；环保及安全生产风险；市场竞争加剧的风险；新生产线产品稳定性验证不合格，可能导致生产线需要更久的时间调试，从而使利润贡献延迟等。